| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月31日 15:51 |
作者： |
黄君杰;张媛媛;樊学栋 |
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截至3月25日，一季度上证指数涨幅6.04%。一季度的主线主要是通胀预期的变化，牵动着市场情绪快速切换，从季初恐惧心理、季中投机心理、到季末的侥幸心理。目前市场可能低估了通胀的复杂性。
由于目前紧缩的滞后性与渐进性，通胀期拉长、紧缩期拉长、经济渐落的时间拉长，经济将处于较长一段时间的“滞”胀态势。我们认为关注目前市场情绪的同时，需要重视高通胀的复杂性，紧缩的持久性，经济缓落持续性，预计经济缓落趋势可能呈现半年以上。
就二季度而言，将呈现消费稳，投资稳中缓，出口结构性乐观的经济格局。
未来消费看消费者信心，投资看开发商信心，出口看美国需求。1、消费者收入信心平稳，预计二季度消费者信心或探底回升；2、开发商信心指标关键看4月底、5月份初推盘高峰，一线城市城郊量升低于预期或普遍的降价促销，都有可能调低新开工预期。3、美国需求强劲将带动出口乐观预期。
我们认为，经济缓落在政府预期之内，不至于触发政策大幅度的反转；若存在新的政策刺激，更多的是去刺激代表转型方向的消费需求。
市场趋势预计震荡偏弱。由于维持了资金成本及盈利预期的判断，我们维持市场价值位在上证指数2900点观点。由于二季度经济呈现缓落的预期，我们将市场形态修正为围绕价值中枢震荡。二季度上证3000点上方仍是压力位；上证指数2700点-2800点是支撑位。
需要重视结构性机会。1、结构性的政策、产能、事件利空产生的困境“修复”弹性。2、结构性的供需紧平衡产生困境“反转”3、消费由不太好到不太坏的变化。4、经济的结构性产生区域亮点配置建议：
考虑到二季度市场仍以震荡为主，而且伴随季中经济回落趋势的确认，市场可能走低；我们建议淡化Beta配置，关注Alpha配置。
从目前来看，四个方面可能产生二季度的正Alpha，1、低估值板块。2、高景气度可持续的行业。3、稳定增长的行业。4、区域主题性阶段性的表现。
鉴于我们预计4月中下旬是权重驱动因素趋弱、经济落的预期增强的分水岭，我们按时间分成三部分考虑配置，详细见正文表7。
风险提示：经济下滑超预期。
（具体内容请见附件）
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