| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 13:56 |
作者： |
陈瑞明 |
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核心观点：
（1）“经济预期与政策预期双波动”，二季度A股市场演绎三段式路径：过去式“通胀→紧缩政策”链条冲击力在弱化；现在式“紧缩政策→经济下滑风险”链条冲击力正在显现；将来式“经济下滑风险→政策放松预期”链条逻辑隐约可现。
（2）市场判断：二季度先跌后涨，拐点可能在5月份。上证综指低点考验2750。
（3）二季度投资建议：先防守后进攻。
一、“经济预期与政策预期双波动”，2季度演绎三段式路径。
2008年底至今影响A股市场的最主要因素是政策，其次是经济。这从自2008年以来的几次市场拐点、市场下跌、市场调整的原因可以看出。
海通年度策略报告《审慎灵活政策舵》曾指出“经济预期和政策预期双波动主导2011年上半年市场”。
进入2季度，随着经济预期与政策预期力量的强弱变化，将“双波动”观点具体细化为三段式演绎路径：
（1）过去式：“通胀→紧缩政策”链条冲击力在弱化。
（2）现在式：“紧缩政策→经济下滑风险”链条冲击力正在显现。
（3）将来式：“经济下滑风险→政策放松预期”链条逻辑隐约可现。
二、过去式：“通胀→紧缩政策”链条冲击力在弱化。
（1）通胀方面，2季度CPI超预期冲击的可能性减弱，理由4点：
（a）“新涨价因素”贡献率减至30%，新涨价因素高点已过。（b）油价输入性通胀与国内CPI关联度实际不大（2010年以来CPI与CRB关联度不大，本轮通胀的根源在货币）。
（c）劳动力成本问题，受制造业去库存的影响，上涨压力趋缓。
（d）市场对CPI研究很透彻。另外，公布的CPI数据似乎有“平滑数据，稳定预期”的意味。
（具体内容请见附件）
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