| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年03月07日 14:59 |
作者： |
张朝晖;宁乔 |
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缘起
我国A股市场参与新股认购并在二级市场卖出，是有目共睹的获取绝对收益的方法，该方法流通性好但年化收益率不高，也无法发挥投资人的主观能动性。上市公司法人股场外交易在股权分置前也可以净资产以上价格转让，股权分置后更是十倍、几十倍的暴利，但股权分置前流通性不好，股权分置后又有信息、人脉等资源壁垒，很难做到对所有投资人一视同仁。参与非公开发行作为介于两者之间的一种交易手段，考验的是投资人对投资标的能够带来股价增长的基本面发展与自身所能承受预期收益率的不确定性之间的风险配比能力，相对比较好的平衡了流通性和收益率之间的关系，成为绝对收益的系统性标的。
非公开发行的特点
目前，作为A股市场再融资的主要手段，非公开发行具有以下特点：（1）核准制下的大概率风险屏蔽，较大的发行折价增加安全边际；（2）认购者动用大量现金；（3）在12个月的锁定期内牺牲流通性.。鉴于以上的特点，非公开发行带来的系统性绝对收益机会将长期存在；但在盈利效应的影响下，会有更多投资人进入认购非公开发行股票的行列，提高询价的竞争性，收窄预期和真实收益率。
非公开发行的参与人应具备的条件
非公开发行的参与人应具备以下条件：（1）具有法律、产业、信贷、税收等资源，可为发行主体的发展提供多方面的帮助，减少其发展过程中的不确定性。同时，也能减少预期收益率与实际收益率之间的差别。（2）资金雄厚，有独立研究能力，能够挖掘出上市公司长期价值。（3）极度厌恶频繁交易，注重投资的舒适性。
上市公司申请非公开发行的充分条件是：（1）公司盈利持续增长，经营现金流持续为负；（2）产业面临升级换代或购置生产资料，扩大产能；（3）行业利润率下降，龙头企业寻求向上游或下游延伸。投资人可根据以上三项，来判断上市公司是否在不远的将来启动非公开发行，为即将到来的绝对收益机会做好充分准备。
投资者分析
我们把投资者分为财务投资者、战略投资者和并购重组者。本报告从参与频率、投资规模、投资收益率三个角度重点分析了财务投资者中四大类机构投资者（基金、保险、券商、央企财务公司）的投资和收益情况。单从整体收益情况来看，央企财务公司收益率最高，达115%；券商和保险持平，分别为61%、64%；基金为47%。
（具体内容请见附件）
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