| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月14日 15:54 |
作者： |
程定华;张龙;黄守宏 |
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报告摘要：
虽然水利投资在过去几年有所增加，但是水利占总固定投资的比例却逐年下降。
抵御灾害、保护水资源、保障粮食供应以及寻求洁净能源等因素将促使国家大增水利水电的投资。预计今年水利方面的投资很可能翻倍接近4000亿元，约占总固定投资的1.2%。在整个十二五期间，我们预计与水利水电建设相关的各项工程总投资可望达到2万亿元。
水利投资不但直接推动其主体产业，还会带动上下游各类产业的需求，促进形成大水利的投资概念。其中包括工程建造，管道管材，水电设备，节水设施，水力发电和污水处理等板块。我们看好的板块依次为水电设备、管道管材和工程建造。
通过分析这些板块的估值增长比率（PEG）和利润弹性，我们发现工程建造和水电设备的PEG较低，是我们比较喜欢的板块。两者之中水电设备又略胜一筹，主要是因为这个行业的需求增长确定,市场份额集中。除了水电设备，我们还比较看好管道管材，则是因为管道供应商的经营模式和业务增长非常稳定，而且盈利增速和利润率更富有弹性。
由于中国的目标是在2020年再生能源比例达到15%，并希望水电能占整体耗能的9%-10%。因此我们相信未来5年国内将加速水电方面的投资。浙富股份是水电设备板块的首选标的，公司已经完成从小水电机组制造转向大中型水电机组制造的过程，其订单不断增长将成为估值提升的动力。我们维持公司目标价78元，以及“买入-A”投资评级。
加大水利水电投资力度也令工程公司显著受益。其中粤水电和安徽水利的水利水电工程业务占主营业务的比重分别为40%和30%左右，葛洲坝新签水电工程合同额约占新签合同总额46%左右，意味约有36%的业务将受益于水利水电的建设。根据受益排序，我们对三家公司的推荐次序为粤水电、葛洲坝和安徽水利。
水利投资的大幅增加还将带来输水管道的巨大需求，特别是对各种大口径输水管道，国统股份和青龙管业是管道板块中受益最大的公司。预计未来三年国统股份净利润年均增长39%左右，2012年PE30倍，目标价36元。青龙管业净利润年均增长28%左右，2012年PE25倍，目标价45.5元。我们看好两家公司长期发展前景，均给予“增持-A”评级。
在这些投资板块中存在的风险主要来自政府的水利水电投资额度未能达到预期。公司层面的经营策略执行失误，不能达到预定的市场份额。以及原材料的价格持续上涨，侵蚀企业的营业利润。
（具体内容请见附件）
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