| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月14日 13:45 |
作者： |
沈正阳 |
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主要观点：
物价、信贷、出口增速的超预期，上调准备金率主要是为了对冲流动性。准备金率上调0.5%、大型银行的准备金率创出18.5%的新高。
准备金率上调是对货币回归稳健的确认，在通胀压力依旧、负利率持续扩张的情形下，加息依然是稳健货币政策的工具之一，不排除加息可能。
管理层选择准备金率而非加息的原因，主要有二：当前企业盈利能力是建立在高负债基础之上的，真实的总资产回报率较低，加息对于实体经济的冲击更大；短期物价的压力，管理层采取多管齐下的手法，价格管制在短期内有些许影响，为延后加息找到了藉口。但是，我们认为，本轮通胀本质上是劳动力成本上升遭遇超额流动性的结果，靠行政管制的作用有限，当前加息的拖延反而可能会导致未来的加息压力。
上调准备金率而非加息，不改市场调整趋势：
市场影响：选择准备金率上调虽然比加息对实体经济的冲击要小些，但是，不改变未来货币趋紧、货币供应量回落的中期趋势；也难以改变经济增速下行、人力成本推升、财务费用增加、信贷收缩背景下的企业ROE回落的趋势。上调准备金率而非利率，不改市场调整的趋势；只是由于力度小于预期，短线或有低开高走可能。
行业影响：准备金率上调直接冲击商业银行的盈利，虽然银行以扩大并突破信贷计划上限来运作，但在管理层宏观审慎监管的原则上，银行地产的压力最大些。其次，准备金率上调，最终将推升市场利率、抬高资金成本，对于高负债、高财务费用占比的企业影响较大，主要是火电、钢铁等资本密集型的周期性行业。
市场操作：鉴于上调准备金率力度小于加息的预期，短线市场或有低开高走的可能，低仓位的短线投资者可以采用T+0的短线操作思路，主要标的为出口超预期及政策双重支撑下的电子通信设备板块，以消费电子、三网融合、物联网为概念对象。但是，当前处于通胀、货币紧缩、估值压力下低业绩预期的市场背景均没有发生转向，因此，高仓位投资者依然适宜谨慎、如反弹、适宜逢高控制仓位。
（具体内容请见附件）
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