2011年投资策略报告之策略篇(3)：估值的结构性重估 |
| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年12月13日 15:09 |
作者： |
陈祥生 |
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结构性牛市中的估值差异中小板指不断创出新高，而沪深300指数全年低迷；从估值来看，两个指数市盈率比已经达到2.4，同样是历史最高，这在其他市场上也是难以找到的。是特定时期特定经济环境产生的偶然情况，还是未来市场演绎的常态？本文将为您一一揭示。
中国A股估值中枢短期将维系从影响中国估值中枢的三大因素（市场结构、宏观指标、流动性）
来看，首先，市场结构出现变化的可能性并不大，这主要源于A股市值对于经济的代表性。从宏观指标来看，中周期繁荣的起点在2011年的下半年，在经济起步之初，将是逐步增长的态势，这也难以在短期内对A股估值中枢产生很大的促进作用。而流动性收紧却实实在在的影响到估值水平的上移。因此，我们判断，短期内中国A股的估值中枢将继续维持在目前水平，出现大幅上移的概率极小中国A股估值中枢长期仍将上移长期来看，估值中枢将由经济增长和流动性收紧双方的力量决定。中周期经济繁荣将逐步推高估值中枢，而流动性收紧将起抑制作用。二者之间的博弈，孰强孰弱，还难以下一定论。但我们更倾向于前者，主要依据为经济周期是长期过程，而流动性周期相对较短，其影响更多的是短期行为，而中长期有再次放松的可能，因此估值中枢从长期来看，上移的概率较大。
小盘股的估值中枢将维持在40倍上下在对比了20世纪60-70年代美国股市的“漂亮50”和20世纪90年代末的“网络股泡沫”，我们认为40倍动态市盈率将会成为中小盘个股未来波动的核心水平。
2011年投资风格的选择对于大小盘股的估值分歧，市场表现在2010年已给出明确结论。
而根据我们对市场整体和结构的研究来看，2011年市场整体估值中枢将继续稳定在当前水平。分结构来看，大盘股受制于自身原因或外部约束而保持在低估值水平，而小盘股的估值空间依然存在，其核心动态市盈率将维持在40倍上下，依然是市场投资风格的首选。大盘股低估与中小盘股高估并存的局面将持续存在，直到中国经济转型能够顺利完成
（具体内容请见附件）
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