| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月10日 14:27 |
作者： |
许应涛;黄君杰;朱幂 |
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投资要点：
在年内市场趋势的判断上，我们延续中期策略报告以来的观点：坚定认为沪指前低2319.74过度反应经济政策双向下的悲观预期，年内最低点已现。
短期来看，虽然红七月上涨过快可能面临一定的调整，但促成A股上涨的过度修正前期对于经济下行悲观预期与政策积极因素的释放仍然存在，反弹仍然会延续。回调即是参与后续估值修复行情的好机会。
而随着估值修复的逐步演绎，市场可能面临重估。我们认为后续行情的重估背后有三方面的逻辑：
首先，经济领先指标有望率先企稳，而后同步指标显示宏观经济并没有市场之前预期的那样悲观，经济增速有望维持在一个较高水平。
其次，7月份CPI由于气候恶劣导致农产品价格大涨，有可能出现反季节性超预期，但8月份应该逐步回落，信贷有望继续维持宽松。
第三，从去年12月份国家调控房地产政策以来，房价并没有出现大幅下降。
而在此背景下，近几周成交数据已经有所好转。这意味着房地产市场可能在价格稍微有所松动之际，刚需就可能进场。比之前市场预期的“房价下跌相当幅度之后才开始放量”要乐观。一旦房地产重新步入上升通道，市场将重新修正房地产熊市周期的结论。
配置建议：
宏观经济或者相应的调控政策之变数不在于“破”还是“立”，其实质在于“固守”还是“求变”即“现有引擎继续推进”还是“优化结构软着路”。对应的“破”和“立”，对于市场而言意味着“熊”与“牛”；而“固守”还是“求变”，意味着市场选择“传统周期性行业”还是“新兴产业”。
估值修复行情的第一个阶段，对应的市场充分意识到即便经济面临“破”局，也绝不是现在。对应的配置重点，应该倾向传统周期性行业和权重股。
只要市场确定中国经济离不开“现有的地产引擎”，以地产及其上下游为主的周期性行业仍可能面临趋势性机会。而在这个问题没有确切答案，即房地产走势以及国家对于房地产产业的态度没有明朗之前，“传统周期性行业”和“新兴产业”（风格上对应权重股和小盘股）存在着明显的跷跷板效应，此消彼长。
而一旦市场确定“求变”即“优化结构软着路”迫在眉睫，新兴产业将成为配置的重点。
风险提示：货币政策收紧超预期、盈利增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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