7月大盘以放量收阳报收，结束了4月中旬以来的调整。尽管海外经济形势不佳、国内地产调控仍在继续、各项宏观经济指标持续下滑，但A股市场的中期反转却已经悄然而至：政策面的转向和市场流动性的改善将成为未来A股市场上扬的坚实基础。就政策面看，当前政策主题是“稳增长、调结构和控通胀三者之间的平衡”。由于去年货币的过度投放，导致今年以来市场通胀压力较大；另外经一季度经济增长速度显示经济有过热的苗头，因此政策选择的优先顺序成为“调结构”>“控通胀”>“保增长”。一方面通过持续的房地产调控，努力转变经济增长模式；另一方面央行持续对货币市场进行调控，适度收紧银根，特别是存款准备金率持续上调和央票净回笼均是针对流动性的紧缩政策。上述调结构和控通胀的紧缩政策面构成了二季度以来大盘持续下跌的动力。但随着海外经济形势的变化，上述政策的持续推行受到了较大的挑战。一方面，美国公布的经济数据显示美国经济复苏程度低于预期，近期陆续公布的5月份商品和服务的贸易逆差扩大4.8%，6月份商品零售连续第二个月下降且超出市场预期(0.5% VS 0.2%);制造业指数（5.08）和消费者信心指数(66.5)大幅低于市场预期（18.5和74.5），二季度GDP增速2.4%（市场预期2.6%）：这些表明美国经济出现全面放缓的迹象。继欧盟债务危机陷入紧缩之后，中国的第二大贸易伙伴美国的经济前景也不容乐观：中国的出口增长未来面临巨大的困境。尽管6月份公布的出口数据表现靓丽，但这一高增长并不可持续：二季度的出口来源于一季度订单的执行，未反映近期海外市场的波动；此外国家出口退税的调整也推动了出口企业在7月之前的赶出口行为，额外推动了6月份的出口高增长。由于出口形势的恶化（还包括人民币升值的持续压力），再加上国内房地产调控带来的投资增速下滑和相关上下游产业盈利状况恶化：PMI的新订单指数和库存指数已经落入经济危机期间区域，经济二次探底的风险开始显露。在这样的背景下，政策面开始出现明显的调整迹象：一方面央行表示将在下半年落实适度宽松的货币政策，在流动性方面开始松绑（按央行完成全年7.5万亿信贷目标来计算，下半年新增信贷将在3万亿左右的规模，较09年下半年2.2万亿新增信贷增长30%以上）。另一方面，为了防止所谓的“双碰头”（海外经济风险和国内经济风险同时出现），各项结构调控措施也开始放松，即使号称史上最为严厉的房地产调控政策，在地方执行细节上也开始出现放松信号。总体来看，我们认为调控政策和流动性局面的改善将在四季度更为明显。10月份召开的五中全会将为未来的结构调整政策定下基调，政策优先顺序将重新回归到“保增长”>“调结构”。而流动性方面，由于近期水灾导致的蔬菜粮食价格上涨（菜篮子价格指数已经逼近春节期间的高位），短期CPI仍将继续攀升，对央行的适度宽松货币政策构成压力。进入四季度以后，执行适度宽松的货币政策将显得更合时宜。A股市场将在“保增长”和适度宽松的货币信贷政策的护航下，在下半年走出较好的反转行情。