| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月24日 09:38 |
作者： |
徐海洋 |
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上周末与上周初，市场两次因为外围市场下跌而跳空低开，但终盘走势截然相反：上周一市场低开后一路下行，收盘跌幅超过5%；上周五市场低开60余点，短暂下探后便开始触底回升走势，尾盘不仅收复跌幅，三大指数全部翻红，沪指逆转实现了近30点涨幅。
指数从3200点持续杀跌至2500点之后，上周五的逆转走势意味着，目前A股市场继续杀跌动力不足，并出现了内生性做多动力。由于政策面的变化使得市场悲观预期出现微妙转变，预计短期市场超跌反弹有望延续。
目前来看，欧洲债务危机扩散，构成对全球金融市场最主要的压力。尽管德国议会21日批准了7500亿欧元的救助方案，加上欧洲央行的乐观表态，使得欧元出现一定反弹，但出于对欧洲本土财政的担忧，欧洲股市21日盘中跌幅继续扩大扩大。过去一周内，欧洲主要股票市场指数跌幅普遍在达到了5%-10%的水平，爱尔兰综合指数单周跌幅达到10.28%。而在过去一个月里，欧洲各国股指跌幅则在15%左右。
由于货币救助计划并不能改变欧洲国家高福利、低生产的运行模式，且欧洲传统的汽车、港口、旅游业也面临持续增长的严重挑战，欧洲国家财政赤字问题得不到根本解决；经济衰退要求的支出扩大与财政赤字需要的收缩财政支出之间，存在着不可调和的内在矛盾。从这个意义上讲，多少规模的救助计划也不可能根本改善预期，提振市场信心。因此，欧洲市场的调整可能并不是短期过程。我们比较担心的是，欧洲、美国经济的二次探底，或多次探底过程可能会给初现复苏迹象的中国出口带来新一轮打击。国际金融市场基于信用收缩和经济向淡的预期，将成为较长时间内难以化解的压力。不过，在我们看来，期货、基本金属等商品价格的回落，对中国经济并不见得是不好的信息。
从国内市场角度来看，我们认为，当前市场已经开始进入微妙的寻底过程之中。在政策面上，复杂的外部环境变化，已经使得管理层思路和市场预期发生一定转变。管理层提出防止政策调控“叠加效应”伤害经济复苏前景的担忧，这意味着强力紧缩后，政策面很难继续加力，并有望进入一段观望期。
温家宝总理上周在天津考察时提出，要进一步加强经济运行监测，密切关注和正确分析形势的发展变化，把困难和问题考虑得更充分一些。更重要的是，他强调宏观调控要“适时适度”，要注重宏观经济政策的协调配合，防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度。这是自地产新政出台之后，国家领导首次针对密集宏观调控政策出台后对市场的负面影响做出表态，也在很大程度上被市场解读为政策微调的信号。
紧接着在5月17日，胡锦涛主席在人民大会堂同德国总统克勒举行会谈时表示，当前，世界经济复苏的基础仍不牢固，各国应该继续坚持刺激经济的举措。
此后，中国商务部长陈德铭21日在布鲁塞尔表示，中国政府高度关注欧元区国家出现的债务危机，这场危机表明当前世界经济复苏还存在很多不确定、不稳定因素，在此情况下，中国政府将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，实施退出策略还为时过早。
在此轮调控政策中心的房地产方面，政策面也传出新信息。国家发改委产业研究所所长助理黄汉权在接受媒体采访时表示：“三年之内免谈房产税。”与这一说法取得印证的是国家税务总局公开表态：地方对房产税征收范围没有解释权。根据《中华人民共和国房产税暂行条例》的相关规定，如果要把征税范围扩大到居民住宅，那就涉及到修改《暂行条例》，因此，“地方政府是没有权力的。”有关房产税的争论，目前来看短期已经画上了一个休止符，房地产市场调控政策将进入短时期政策平静期。这对市场预期无疑具有正面引导作用，也很好地解释了上周五地产股触底反弹的强势走势。
与此同时，经济面的悲观预期因为两条信息而有所改善。住建部和各地方政府签订了2010年住房保障工作目标责任书，要求至2010年全国共建设保障住房580万套、改造农村危房120万户，远超过此前市场预期的300万套。会议同时要求，各地保障性住房在7月底要全部开工，且年底会由法改为和监察部牵头对地方进度进行督察。可见，提高保障性住房的供应建设已经成为政府工作的一大重点，这既能够缓解高房价压力，提升居民生活保障，又在很大程度上提升了需求增长预期。
此外，在中共中央、国务院召开的新疆工作座谈会上，中央决定，对新疆困难地区符合条件的企业给予企业所得税“两免三减半”优惠；中央投资额继续向新疆自治区和兵团倾斜，“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多；适当增加建设用地规模和新增建设用地占用未利用地指标；在新疆率先进行资源税费改革，将原油、天然气资源税由从量计征改为从价计征；等等。加大对新疆地区的投资力度是意料之中的，但明确“十二五”投资规模较“十一五”翻番则是始料不及。如果按“十一五”1万亿元的投资规模计算，未来五年，对新疆地区的投资规模将超过2万亿元。而在17日到19日召开的中央新疆工作座谈会上，专门提出了要将新疆喀什市打造为经济特区，并决定由深圳市对口支援喀什市。可见，当前政策调控仍集中贯彻有保有压、结构性施力的方针，而不是全面的整体收缩，经济增长预期可能不会如市场预期般悲观，国内投资需求依然旺盛，经济很难出现国外经济面临的二次探底风险。
从市场内部来看，前期下跌已经使得市场估值达到了可比的历史低位。据WIND资讯统计，上周五A股整体市盈率19.78倍，已经低于2009年初沪指2000点左右约20倍的市盈率水平。同时，数据还显示，已有15个申万二级行业动态市盈率低于沪指低点1664点时的水平。尤其以银行、保险、地产等为代表的权重股估值已经步入历史上的低位区间。
（具体内容请见附件）
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