| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月21日 08:56 |
作者： |
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本期操作建议：周四，大盘呈现冲高回落走势，成交量也再次创下了近2个月以来的新低，市场人气低迷，说明投资者对未来市场不确定性感到担忧。今日是我国股指期货市场的第一个交割日，国外经验形势，在股指期货的交割日一般都会出现一个“到期日效应”，即在交割日当天市场会异常波动。但是，我们通过对交割制度、资金的转移以及当月和次月合约的价差等方面的分析，得出的结论是“到期日效应”可能不会很明显，这与很多专家学者得出的结论基本上一致。但是，与他们观点不一样的地方在于我们发现5月合约成交量萎缩的速度过快，从而导致其流动性非常差，这似乎意味着只要少量资金就能操纵5月合约的走势，如果确实有资金这样操作的话，“到期日效应”并非完全不可能出现，从这个角度来看，周五市场或许将会剧烈波动。综合以上分析，在操作上，我们建议投资者在谨慎的同时，顺应盘面趋势而为。对于短线投资者，我们建议逢低关注新疆、西藏、稀土、保险板块等，以及近期跌幅较深股票。
市场回顾：
受到欧美股市跌势拖累，周四早盘沪深两市再度低开，但在股指期货的带动下两市纷纷翻红，深市最高涨幅一度达到2%，随后市场抛压逐步加大，资金加速离场，上证综指最终下跌31.87点，以2555.94点报收，跌幅1.23%。两市成交量较前一交易日减少103.81亿元，降幅达到7.31%，市场呈现出量价齐跌的格局。剔除ST股后，两市共有6家个股涨停，5家个股跌停，上涨与下跌家数比为1:5，当日跌幅超过大盘跌幅的个股占开市家数的62.86%。从上述数据来看，周四市场呈现出个股普跌的局面。
后市判断：
从技术面来看，周四市场价跌量减，且成交量再一次刷新了近两个月以来的新低，市场人气极为不振，是患上了典型的期指到期“焦虑症”。不过从另外一个角度讲空方力量也有所削弱，市场走势面临较大不确定性。从技术形态来看，周四市场收出一根“倒锤头”，还是按股谚的说法“倒锤头，耍滑头”，因此技术形态也表明近日市场的不确定性将会加大。其实我们对市场不确定性最大的担忧来自于周五市场股指期货上市以来的首个交易日，从交割制度、资金的转移以及当月和次月合约的价差来分析，可能不会出现较强的交割日效应，但是我们发现5月合约近日极度萎靡，这意味着只要少量的资金就能操作5日合约，因此交割日效应会否出现存在非常大的不确定性。综合以上分析，我们认为周五市场不确定性较大，建议投资者在谨慎的同时，顺应盘面趋势而为，并建议投资者关注右侧交易。
周五将是我国股指期货推出来之后第一个交割日，从国外经验来看，每逢交割日均将出现一定的到期日效应。所谓“到期日效应”，是指由于套利头寸的平仓、套保部位的平仓或移仓、资产组合保险、操纵市场等市场行为引发股指期货价格出现异常波动。那周五我国A股市场是否也会因此而出现异常波动呢，虽然在最终走势未确认之前，不确定性较大，但是据我们研究发现，仅仅由于股指期货交割因素导致市场大幅波动的概率并不太大，原因主要有三点。首先，我国在股指期货最后交割的制度安排上与国外存在差异，如美国的交割结算价是采用最后交易日的收盘价或次日的开盘价，香港的交割结算价采用最后交易日次日整日的现货指数每5分钟的平均价，而在我国采用的是最后交易日的最后2小时的沪深300现货指数的算术平均价。这种制度安排将减少投资者操作市场的必要性。其次，在当前我国股指期货市场，投机资金占优，而这部分资金在操作上较为灵活，因此他们能够较快的由当月合约向次月合约转移，而不是等到最后交割日进行交割。从5月合约和6月合约近日的交割情况来看的话，5月合约成交已经大幅萎缩，6月合约大幅增加，因此实际情况也表明了资金已经提前进行了转移。再次，我们发现5月合约和6月合约的价差不足30点，因此跨期套利的空间也不大，从这个角度来看，到期日效应也不会特别明显。不过，由于5月合约成交量萎靡太多，流动性极差，这意味着操作5月合约变得较为容易，因此我们还是存在一定程度的担忧。
为期两天的中美战略与经济对话将从下周一开始在北京举行。中国财政部部长助理朱光耀周四敦促主要储备货币发行国在欧元区债务危机之际维持本币汇率稳定，这表明中国将等待欧洲经济形势明朗后再对其汇率政策作出调整。这再次暗示，中国将抵抗美国要求人民币更快升值的压力。朱光耀称，需要特别指出的是，在推进这一进程中，中国不会屈从于外部压力。相反，中国政府认为主要储备货币发行国履行应尽的义务，努力维持主要货币的汇率稳定，从而为全球经济复苏创造良好的环境，此话矛头直指美国，因为在欧洲主权债务危机爆发中，美国可以说是袖手旁观，甚至是幸灾乐祸。朱的讲话表明中国政府为保持稳定并更好地度过全球金融危机，向着更加市场化导向的汇率改革已经暂时搁置。
隔夜，欧美股市再遭重创，美国股市大幅收低并创下一年多以来最大单日下跌点数和跌幅。道琼斯工业平均指数下跌376.36点，跌幅3.60%。周三，美国联邦储备委员会公布了4月27日货币政策会议的纪要，对美国经济做出了更为乐观的预期，但周四美国公布的就业市场数据令人失望，截至5月15日一周内美国首次申请失业救济人数增加了2.5万人，至47.1万人；4月份的先行经济指标指数环比降0.1%，低于市场预期的增加0.2%。与此同时，欧元区5月份消费者信心指数为-17.5，而4月份为-15，这说明欧洲主权债务危机影响还在蔓延。欧美较差的经济数据，令投资者对于全球经济更感到担心。另外，德国“禁空令”虽名为阻止股市大幅下挫，但却加剧市场和投资者不安。该法令凸现欧元区各国政策分歧并加剧外界对欧洲债务危机严重性的预测。其实，欧洲最大裸卖空交易市场在伦敦，市场传言一些德国大型银行一直在做空欧元和欧元区脆弱国家的主权债务，德国独自发布该法令引发欧元下挫，表面禁空，实为打自己的小算盘，这些德国银行可能会从此类交易中获得巨额利润，为德国对债务危机国家5200亿欧元的风险敞口避险。由此看来，欧洲在对待主权债务危机上表面上是协调一致，而实质却是“同床异梦”。而美国参议院通过一项修正案，要求美国在一定情况下投票反对IMF援助希腊等债务问题严重的国家，希腊援助所面临的巨大政治阻力，这也会使得解决欧洲债务危机变得更加复杂。因而，我们认为，只要主权债务危机没有彻底解决，欧元难以走好，而欧美股市中期震荡调整的态势还将继续。
（具体内容请见附件）
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