| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月23日 14:41 |
作者： |
王汉锋 |
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投资亮点：劳动力成本上升将给中国带来三大中长期产业趋势：制造业占比萎缩，传统制造业规模平稳增长但各行业进入重组与整合、行业集中度提升阶段；高附加值、技术密集型制造业占比扩大和产品档次提升；劳动者报酬改善支持消费和服务规模扩大与结构升级。本报告重点分析上述第三个趋势，即市场中与消费和服务相关的结构性机会，并为“自下而上”地寻找在中国消费和服务规模扩大以及结构升级中的胜者提供一个“自上而下”的“图谱”。我们将消费需求分类在传统的“衣食住行”基础上增加两项“康（医疗保健）”、“乐（休闲文化娱乐）”。消费与服务需求升级表现为“衣食”需求基本满足、整体增速趋缓，“住、行、康、乐”需求快速增长。基于历史对比并结合中国的现状，我们认为未来中国消费与服务升级的方向是：“更舒适、更方便、更清洁、更美观、更健康”。与汽车及零部件、“消费娱乐化”趋势相关的通信娱乐相关的消费电子及元器件、医疗保健、住房等领域将是寻找现阶段以及未来3-5年内受益于中国消费升级趋势超级明星股的领域。基于消费各子行业分析员的分析，我们梳理了中国A股市场中与“衣食住行康乐”消费升级相关的股票（中金已经覆盖或将覆盖）。根据中国消费升级图谱（第8页图表6），我们基于已经覆盖的股票构建“中国消费升级组合”(第10页图表8)，建议长期投资者以此组合来抓住中国消费与服务升级带来的超越经济周期的结构性机会。中国消费升级过程的特殊性：人口与家庭基数的庞大（13亿与4.2亿）、收入分配不均带来中国消费升级过程中一些特殊性以及对投资的启示是.人口及家庭基数庞大，使得一项消费品或者服务在中国一旦进入大众化消费阶段，成长空间巨大，且用历史趋势外推未来增长的方法容易低估增长趋势；.需求正在释放的阶段，需求空间的巨大导致需求释放过快的风险高于需求不足的风险，经济容易出现过热，以至于在政策调控的节奏下产能过剩与产能不足转换较快，股市波动风险较大。特别是房地产、汽车等上下游链条较长、在经济中占比较大的行业更是如此；.行业增长周期相对较长：人口及家庭基数大带来需求空间大，但同时收入分配不均，行业增长周期持续一般会相对比较长；
行业增长一般都要经历较长的“鱼龙混杂、万马奔腾”期，最终才进入“一枝独秀”期。在行业规模快速扩张期，居民收入分配的不均将导致产品档次分布较广，行业规模成长是主导因素，而行业内企业的竞争关系并不是最主要的矛盾，行业选择重要性大于个股选择。而品牌、政策或技术等壁垒以及管理层战略与管理能力是挑选行业及行业内长期优胜者的三大主要因素。我们在报告中同时提供（1）中国劳动力成本上升的中长期趋势的分析，和（2）与其他国家（如日本、韩国等）在类似的发展阶段的比较所得到的中国未来产业发展趋势的判断。
（具体内容请见附件）
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