| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年03月19日 15:36 |
作者： |
安尉;周金涛 |
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研究背景与逻辑：在经历了周期折转特征最明显的阶段后，中国经济浓缩的复苏期已经进入中后期，同时，市场也已经完成V型反弹并呈现震荡的态势，在这样的情形下市场将如何演化成为本文讨论的重点，我们将从存货周期与股票市场关系的角度出发，着力考察存货周期复苏期，尤其是由复苏初期到中后期阶段的市场特征，并结合当前中国经济所处的周期阶段，推演当前市场的特征与策略。
主要结论：
存货周期复苏期市场的最重要推动力是宽松的货币环境，而如房地产或技术设备投资等因素，则要看这个存货周期是否与房地产周期或资本性支出周期重合。
周期叠加下，市场呈现V型走势，复苏期上涨的主要动力是估值修复，在复苏初期预期最重要，复苏中后期进入业绩兑现期，估值继续提升的空间非常有限，这个兑现阶段的长短则取决于经济的运行情况。
无论在复苏初期还是复苏中后期，小盘股表现均明显优于大盘股。上轮牛市的主导行业在复苏的初期表现较好，但在中后期则往往表现平平，呈现出泡沫循环特征。
在复苏的中后期大部分行业进入业绩兑现期，估值难有提升，少数行业由于顺应了未来经济的发展进程，新的预期逐步形成，从而表现出估值提升特征。
中国本次存货周期明显的表现出“早复苏，早调整”的特征，目前已经进入了复苏中后期，中国经济正经历着一个由被动增长的复苏期向主动增长的繁荣期之间的过渡期。
10年的市场进入业绩兑现和新预期形成的过渡阶段，整体估值难有提升空间，市场的整体趋势特征不十分明显，增长的强度和持续性将不断接受市场的检验，在流动性释放的推动高峰已过，真实需求成为复苏中后期的关键因素的背景下，市场的选择也将从流动性主题向成长主题转化。
投资风格上选择更有成长空间的小盘股，若立足防御，则选择业绩增长强度和可靠性有保证的行业；若立足进攻，则选择有新预期形成的行业，找寻的线索是对于真实需求释放点的挖掘。当然，在系统性风险较小的过渡阶段，后者是更积极的态度，也会在繁荣期收获更多。
（具体内容请见附件）
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