| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月10日 14:44 |
作者： |
王明旭;刘俊 |
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希腊债务危机和由债务危机导致的欧元危机引起了全球关注。我们系统的回顾了欧元产生的历史和建立欧元的货币机制，对希腊危机和欧元的前景做了展望。
我们认为，考虑到欧洲各国推进欧洲联合的政治意愿，欧元解体并不是大概率事件。但是，欧元的根本问题来自于自身体制的缺陷，虽然当前希腊国债的发行取得成功，但现在就认为希腊危机乃至欧元危机已经过去还为时过早。未来一段时间，由主权债务危机引起的欧元汇率的剧烈波动将有较大可能。
主要观点：
欧洲一体化有深厚的政治历史思潮，欧洲政治家推进欧洲联合的决心非常坚定。欧洲联合的思想可以上溯到十五十六世纪，经历了反复的战争与破坏，特别是两次世界大战带给欧洲的创伤，欧洲人日益认识到除非实现紧密的团结甚至走向统一，否则欧洲不能摆脱相互为战的悲惨命运。从1950年欧洲钢煤共同体的创立到2009年《里斯本条约》的签署，欧洲的联合与统一走出了一条从少数核心国家到大量外围国家、从经济合作到政治安全法律合作，从简单的事务性合作到建立越来越多制度机构以实现经常性合作的的逐级演进不断深化的道路。虽然在这一过程了各种挑战不断出现，但是欧洲人决意推动欧洲各国合作乃至走向统一的决心非常坚定。
而欧元正是这一过程的结晶与重要象征。
欧元机制设计的原理是“最优货币区”理论，但是欧元机制存在天然性的缺陷。由蒙代尔等经济学家提出的“最优货币区”理论认为，只要一个区域内的生产要素可以自由流动，区域内各国不需要货币与汇率政策就可以自动纠正宏观经济的失衡，这一理论奠定了建立欧元的基础。但是蒙代尔的理论忽略了各国对通胀与失业偏好的差异、财政与货币政策的协调、各国经济发展水平的不同、以及反经济周期需要特殊政策安排等因素对欧元稳定的影响。而且，劳动力在欧洲可以自由流动的理论假设也与现实存在较大差异。
欧元区各国需要进一步协调财政经济政策以弥补欧元体系的漏洞。欧元问题的根源在于欧元区大于一个真正的最优货币区。从中长期看来，欧元的前景有三：欧洲各国深化联合甚至建立欧洲财政部；欧元区缩小；欧元退出历史舞台。考虑到欧洲各国推动欧洲一体化的决心，我们认为欧元解体的可能性并不高，而以第一种方式解决欧元缺陷的概率更大。
未来欧元汇率大幅波动将是大概率事件，鉴于欧元问题是体制性问题，在体制性问题没有解决之前，一旦世界经济及欧洲经济体出现不稳定性因素,欧元汇率的大幅波动将不可避免。我们认为，仅仅因为希腊国债发行成功就断言欧元已经度过危机还为时过早。
（具体内容请见附件）
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