| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月16日 14:23 |
作者： |
李志勇;徐炜 |
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主要观点
巴西股市在2010年将继续上升，但波动率将增大，收益将降低。巴西股市虽然在2009年涨幅巨大，但在这个估值水平上仍然比较便宜。我们认为巴西股市在2010年里延续上涨趋势，预期在巴西Ibovespa指数在年底达到82,500点，和现在的点位比有大约18%的上涨空间。股市上升的主要动力是在强劲和可持续经济增长背景下，主要由国内私人部门需求（消费和资本开支）推动的盈利增长，预计2010和2011年EPS增长将分别达到22%和20%。但投资者必须准备接受较低的回报和较高的波动率，股市的风险溢价不可能在短期内回到金融危机发生之前的水准。
和发达市场相比，巴西将较早实施退出措施。巴西有可能在2010年第三季度加息，并在以后持续加息。在财政状况方面，巴西的情况若以财政赤字/GDP之比、净负债和财政支出来衡量要比发达市场乐观很多。因此，巴西有能力较早地退出宽松的货币政和积极的财政政策。即使巴西加息，也不会对经济的发展前景造成较大的影响，因为巴西的强劲内需将在较长的时间内带动经济保持增长。另外，鉴于2010年10月的总统选举在即，巴西政府应该会继续实行一定的经济刺激。
我们对巴西雷亚尔和巴西资产前景乐观。虽然说随着各国开始实行退出策略，流动性的收紧将使得美元升值，打压大宗商品的价格。但是，资金的流向趋势表明巴西雷亚尔还有继续升值的空间。不可忽视的是，巴西市场的波动率将上升，所以投资者目前应该买入波动率。中长期来看，投资者对巴西的资产前景应该感到乐观。
成长型和中型公司股票将表现良好。由于大型公司股票对于利率的敏感度较低，而中小公司股票敏感度较高，所以在加息之前，中小型公司股票将维持前期的良好表现。综合来看，考虑到巴西央行有早于2010年下半年开始加息的风险，我们推荐成长型和中型公司的股票。
在2010年里，最具增长前景的是内需周期板块。这些板块包括金融机构、零售、航空和运输、房地产等。这些板块将在2010年继续表现突出。和其它的板块相比，这些板块的盈利将更多地得到上调。因此，我们推荐的板块策略是超配与内需关系密切的周期性板块，中配或者低配全球性的周期板块，低配国内的防御性板块。这么做的根据是我们看好巴西国内经济的复苏和发展，但同时考虑到全球经济前景变差的风险。
（具体内容请见附件）
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