| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月14日 09:44 |
作者： |
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海关统计显示，12月中国进出口增速延续双降之势。进口下降自然有大宗商品价格暴跌原因，但扣除了五大商品后的一般商品进口额增幅也急剧下降，其所折射的是内需已极度疲弱。出口形势更是极其严峻：出口增幅取决于发达国家的经济增长。考虑到美国就业形势的疲弱，金融体系及居民“降杠杆”的诉求，其内需——进而进口都将显著下降。况且，中国出口增长的市场结构表明，其他国家进口增速的波幅更甚于美国。11月份的出口增速为-2.2%，较之10月份的19.2急降了21个百分点，但对美国的出口增幅仅回落了12.5个百分点，对其它国家市场则暴跌了25个百分点，已转为负增长，而10月的水平还高达24%。因此，即使出口退税调升、人民币贬值，仍难认为出口形势会日渐改观。
出口形势恶化无疑是经济增长急剧转折的主要动因：随着贸易依存度的加深，投资、消费的增长与出口部门关联密切。一个基本事实是，中国过往五年两位数的经济增长是以能耗水平（以电力为代表）的急剧扩张为显著标志的，而01年中国加入WTO以来，发电量已亦步亦趋于出口。
应予肯定的是，货币政策的全面转向或将有助于减缓经济增速下滑。但期限结构显示,近2个月贷款增加了1.17万亿，中长期贷款和票据贷款各为4千亿元。短期贷款贷款占据相当比重，其作用令人存疑。
就银行负债结构而言，居民定期存款增幅首次出现转折。自然地，M1和M1.5增幅反弹，进而市场流动性得到改善。更值得关注的是，M2增速结束了连续六个月下行之势。就其细项而言，尽管热钱仍在流出，但由于去年基期过低所致，外汇占款依然增加；加之，其它类增加了近8000亿，贷款增加了7700亿元，导致M2大幅飙升了3个百分点。如此“大跃进”式的信贷增长对实体经济当然会有所刺激。但是需要强调的是，其他类增加的可持续性不可寄望，进而货币增长也有待观察。
由此，流动性和基本面都将有一定的好转，同时可以期待股票市场也相应有所表现。但是联想到98年经济黯淡之时，信贷高速扩张的一个结果就是银行坏帐水平的急剧上升。因此，笔者认为，在市场主体盈利状况迅速恶化之际（8-11月工业企业利润已是负两位数增长），经济体必然要为当下信贷的急速扩张付出更高昂的代价。（具体内容请见附件）
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