| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月14日 08:53 |
作者： |
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12月份货币信贷数据点评
人民银行13日公布12月份货币信贷数据，以下为简要点评：
12月份，金融机构人民币各项贷款显著加速，延续了9月份以来的势头，按可比口径计算，月末贷款余额同比增长18.76％，较前一个月加速2.74个百分点。当月新增信贷7718亿元，同比多增7233亿，也远高于历年12月信贷投放水平。
12月份信贷投放再次大幅超出之前的预期，信贷增长明显提速。考虑到央行未来将继续展开刺激性货币政策，预计信贷增长应该能够维持加速趋势。当然，随着经济的继续下滑，以及不良信贷的暴露，不能排除2009年商业银行可能会出现一定程度的惜贷；但是从至少迄今为止的数据看，这一倾向似乎并不明显。此外，国家政策性信贷的投放也同样能为实体经济提供一定的补充资金，实际上，年底如此高的信贷投放中至少包含了最近追加的1000亿政策性贷款。综合考虑以上因素，我们认为未来信贷很可能继续维持高速增长的趋势，尽管月度之间可能会出现一定的波动，而这将使得实体经济和资本市场流动性更加充裕。
从12月信贷的结构变化来看，需要注意有两点，第一，12月居民户贷款出现小幅的回升，当月新增550亿元，较07年同期多增近530亿，较前两个月也明显增加，大致恢复到去年年中的水平。这可能与近期部分地区房地产市场成交量的放大有关，能否持续值得继续关注。
第二，我们知道，9月份以来的贷款加速主要集中在票据融资领域，但在12月非金融性公司及其他部门的新增贷款中，票据融资之外，短期贷款和中长期贷款也均出现了明显的增长。
从数据来看，12月当月非金融公司和其他部门新增贷款约7160亿元。其中，票据融资约增加2147亿元，与上月基本持平；短期贷款和中长期贷款则分别新增2165亿元和2367亿元，较前几个月出现明显上升。这似乎暗示与实体经济投资相关的较长期限贷款也开始出现增长，也许反映了银行对财政刺激项目的资金支持。未来非票据贷款的增长是否能够持续仍然值得关注。
从货币数据来看，12月份的M2和M1增长均出现大幅反弹，结束了之前与信贷增长不断背离的局面。不过有意思的是，如果说10－11月M2的增长相对新增信贷出现明显向下的“背离”，那么在12月份，M2的增长相对新增信贷则出现了明显的向上“修正”：当月新增M2高达1.66万亿元，而同期信贷仅7200多亿元，贸易顺差带来的外汇占款2700亿元左右。这似乎表明M2与信贷的暂时背离很可能在一定程度上受到了月度数据的扰动。考虑到未来信贷增长很可能继续加速，预计货币供应量的增速也将处于较高水平。
此外，尽管M2和M1同时反弹，但是M2与M1增速之差在继续扩大，这也许反映企业部门存款定期化的趋势依然在继续，而这可能与企业在经济下降周期中对短期资金的需求在下降有关。
12月末外汇储备1.95万亿美元，其中4季度仅增加405亿美元，如果考虑到同期顺差高达1143亿，4季度外汇储备增长异常缓慢。不过从其它数据来看，4季度外汇储备缓慢一方面可能与资本流出相关（实际上，从过去几年数据来看，下半年，尤其4季度通常会出现资本流出的季节模式），但另一方面也可能与央行外汇资产市值调整相关，迄今为止，“热钱”流动似乎并没有造成非常显著的影响。（详细分析请见《“热钱”在流出吗？》）（具体内容请见附件）
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