报告要点

　　我们撰写本报告的背景及目的

　　化工板块中，出现多家从产品延伸至相关服务的标的，尽管相关标的所处行业各有不同，但是资本市场表现却具有明显趋同性，我们对同类公司进行归纳总结的目的在于探索相关行业的投资思路，我们试图从这类特殊标的的发展历程中归纳出其在各个时期的特征及相应的核心关注点。

　　他山之石：建筑行业能引导我们研究的几个结论

　　建筑行业是典型的“订单驱动”型行业，我们通过对建筑类公司发展历程的研究，可以发现，资金驱动在整个链条中的作用是维持链条正常运转，而企业做大做强的唯一路径是规模成长。除此之外，在行业上下游关系、子行业轮动、标的表现方面还存在几点结论：行业表现与固定资产投资具有高关联度;子行业收入增速与产业链位置的拟合程度远超预期;个股表现与收入增速密切吻合。

　　化工“产品+工程/服务”行业特征

　　化工“产品+工程”行业具备的典型特点有：产业链中集产品生产及工程于一身;系统工程带来高附加值;行业空间较产品生产明显放大;下游较为集中，下游议价能力强。

　　投资策略及投资思路初探

　　按照产品与工程/服务结构发展的历程，我们将这类行业分为“边际红利期”、“成熟期”和“成熟后期”三个阶段。

　　边际红利期：投资核心点在于关注收入及净利润迅速放大带来的边际红利;成熟期：投资的核心关注点在于寻找那些具备核心竞争力的标的(体现在工程资质、业务历史口碑、管理团队实力、政企关系等等);成熟后期：如果企业找不到新的业务突破点，收入和利润均很难有大幅度的改善，此阶段的投资核心关注点在于解读前期订单消化进度，投资安全边际。

　　投资建议

　　化工此类标的有：三聚环保、新纶科技、久联发展、宏大爆破;按照上述期间标准并结合个体发展历程划分，三聚环保处于“边际红利期”朝“成熟期”发展的临界区间，新纶科技、宏大爆破均处于“成熟期”，久联发展逐步从“成熟期”进入“成熟后期”。结合下游发展及标的竞争力，我们给予宏大爆破、久联发展“推荐”评级、三聚环保“谨慎推荐”评级。