| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年08月13日 14:38 |
作者： |
李聪;张黎;曹恒乾;潘峰 |
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撰写时间： |
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8月解禁潮后机会重现。短期看，8月份证券行业密集解禁潮预计对板块表现仍存在一定压制。随着8月份解禁潮结束，下半年剩余月份的解禁压力将骤减。同时下半年券商业绩同比向好，包括转融通以及5月份创新发展论坛提及的“11”条等细则未来有望逐步推出，证券板块将再次迎来投资机会。
我们建议投资者可以在8月份限售股密集解禁以及国海定增等风险释放后积极参与，推荐标的：国元、中信、海通。
继续看好证券行业下半年投资机会。1）从业绩角度来看，业绩低基数原因以及降息累积效应支撑证券公司下半年业绩同比向好；2）从估值角度来看，包括提高资产运用（roa）和提升财务杠杆层面的行业利好有望逐步兑现，证券公司roe预期提升背景下，将支撑证券公司估值继续向上。
低PB的大中型券商估值已非常安全。在近期的交流过程中，市场担忧较大的问题是，券商PB未来是否会像银行一样破净？我们的答复是，至少最近1、2年内不会。首先，破净现象的背后隐含的是投资者对于“净资产”的不信任，即净资产存在潜在减值风险，否则的话，投资者完全可以从二级市场收购破净的公司股权，然后将公司整体卖出后赚取价差（还包含牌照价值）。而对于“净资产”的不信任，主要来自于以下担忧：总资产减记并通过财务杠杆放大对于净资产的冲击；或者持续亏损导致净资产下降风险。1）
总资产减记方面，券商总资产中以存在市场公允价值、流动性良好、公开透明的金融类资产为主，而银行总资产中以流动性较弱、透明度较低的贷款资产为主，证券业的资产减记风险远远低于银行业。2）财务杠杆风险方面，国内证券公司扣除不能动用的客户保证金之后，12H1末财务杠杆仅仅只有1.48倍，而银行业2011年末财务杠杆为15.71倍。目前阶段国内证券业的财务杠杆风险同样远低于银行。3）持续亏损风险方面，我们参照经营环境较为恶劣的2011年（沪深300下跌25%，日均股票成交金额1765亿元同比下滑22%），整体上市券商的净资产（已扣非、分红、融资影响）在此背景下依然实现了2.3%的正增长，即在目前阶段国内券商依靠业务多元化、利息收入等共同贡献下，出现持续亏损的概率较低。
推荐标的：国元、中信、海通。首先，剔除估值明显高于同业且受国海定增事件压制的小券商；其次，剔除近期小非减持压力较大的公司；最后，挑选PB估值安全、闲余资金较多未来投入创新型买方业务后盈利增长空间大的公司。据此筛选，推荐标的：国元、中信、海通。
风险提示：股指反弹导致证券板块行情提前启动风险。
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