| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月23日 14:22 |
作者： |
毛军华 |
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撰写时间： |
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数据点评：
2012年6月行业主要指标表现疲弱，日均股票交易额环比大幅减少396亿元至1,202亿元。本月末上证指数下探至点2,225.43，相较上月末下跌6.19%。至2012年7月20日，上证综指继续下跌至2,168.64点。2012年6月的新增开户数85.78万户，同比减少12.1%但环比增长60.3%。本月股指继续下探，但证券公司股价调整后仍涨幅居前。
创新业务动态：
2012年6月末两市融资融券余额突破600亿大关达到610亿元，同环比分别增长123%和7%;融资交易额则环比回落29%，为951亿元。7月16日，转融通试点工作进行第三次也是最后一次全系统联网测试，转融通的推出已经近在眼前。
与此同时，据证券时报2，证监会相关部门负责人在20日的新闻通气会上表示，证监会将在此前降低相关费用基础上，进一步降低交易手续费，降幅可达20%，具体方案将在9月1日前推出。此次降低交易手续费将成为今年继6月降低25%过户费和证券交易经手费、各期货交易所降低30%左右期货交易手续费，上周降低50%证券交易监管费之后，第三次降低交易成本。尽管目前尚未公布具体降低方案，但我们预计仍不会涉及佣金和印花税，可能与今年6月第一次降低交易成本的方案类似，涉及过户费和交易经手费的可能性最大。如果按照此假设(下调过户费和交易经手费20%),投资者实际总交易成本将下降0.2bps(或1.5%)。三次降低交易成本累计将使投资者实际总交易成本下降1.0bps(或5.8%)，有利于增加市场活跃度。
估值与建议：
看好券商行业中长期结构性机会，但三季度中前期难以显著跑赢大盘，进入中场休息期。我们认为，监管放松和盈利反转是年初至今券商板块持续跑赢大盘的根本原因，中期来看，我们认为，这两大因素并没有发生根本性的变化。
短期来看，目前行业平均2012年市盈率和市净率分别为35倍和2.2倍，对应行业中长期20-25%的净利润增长，表明市场对政策变化预期已经较为充分。同时，我们认为，三季度政策兑现难以显著超出市场预期，实质性业绩提升要在2013-2014年才会更加明显，七月底至八月底面临较大解禁压力，证券板块难以重现上半年的持续跑赢大盘的强势表现。
坚定弃小就大，偏好大型券商，卖出高估值中小券商。目前大券商平均交易于28倍2012年市盈率，和大券商25-30%的盈利增长水平(快于行业平均约5个百分点)基本匹配，且是创新业务的主要受益者。而中小券商目前平均交易于50倍2012年市盈率，三季度将面临较大的解禁压力，非现场开户一旦启动将面临经纪业务量价齐跌的困境，估值向下修正的压力较大。A股证券公司中，综合考虑大券商的创新业务弹性、估值、解禁压力，A股首推中信证券、次推海通证券和光大证券。
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