| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月09日 14:45 |
作者： |
王晓莹 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资建议：
2月行业观点——我们继续推荐家电股。对家电行业基本面的判断依然维持前期观点：1）需求并未被透支，今明年家电内外需都还将稳定10-20%的量增以及15-25%的额增；2）利润率上，白电不惧原材料价涨和竞争、将维持稳定，黑电也有望止步下行；3）龙头企业还将拥有集中度继续提升带来的成长空间。经过1月的调整，家电股的估值水平更低了，因此2011年以20%以上的业绩增长取得相同幅度绝对收益的确定性更大。短期看2月，我们预期1月销售和春节零售增长均不错，年报也不错，应能跑赢市场；即使短期绝对收益不明显也是布局6-12个月绝对收益的机会。
2月个股组合建议——沿着估值安全+业绩快速增长确定、估值安全+短期刺激因素两条思路，我们建议配置在估值安全边际高的基础上，业绩快速增长确定性高的海尔、美的、华帝，以及可能有刺激因素的格力、合肥三洋。
数据点评：
2010年统计局和产业在线数据均显示，家电各子行业在政策带动下，内销纷纷增长喜人，外销也由于出口环境总体好转而同比大幅增长：统计局数据2010年空调、冰箱、洗衣机和电视机产品分别为11220万台、7546万台、6208万台和11938万台，同比分别增长42%、27%、27%和13%；产业在线内销数据显示，2010年空调、冰箱、洗衣机和电视机内销量分别为5132万台、5096万台、3390万台和3621万台，同比增速分别为37%、30%、28%和13%；产业在线外销数据显示，2010年空调、冰箱、洗衣机和电视机外销量分别为4339万台、1834万台、1692万台和6096万台，同比增速分别为56%、7%、30%和25%。
2011年1月份以来，铜、铝和原油价格同比和环比均正增长。我们针对2011年市场对于主要白电原材料的最大涨幅预期做了最悲观的成本上涨测算，其实与2010年的涨幅相当，我们分析的结论依然是领导企业能够通过提价等手段克服。
行业点评：
家用电器板块1月在全市场23个板块中列第10，但没有跑赢沪深300，表现低于我们的预期。分析原因，我们认为主要是以下两点：1）资金流向①高铁题材、水利题材，②大市值+低估值，③2010年跌幅大的板块，机构调仓带来下跌；2）铜、钢等原材料价格上涨、房地产新的调控政策出台，可能令市场对白电业绩较快增长的确定性还有怀疑。
我们依然维持需求增长不受房地产调控影响的观点。对于原材料上涨，我们测算最悲观预测后也依然认为通过提价、成本结构变化、扩产降低单位生产成本以及向上游转移部分压力等方法，另外在需求依然旺盛的情况下提价后单台产品的费用率是下降的，龙头企业和规模快速上升的二线品牌可以防止净利润率的明显下滑。
（具体内容请见附件）
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