| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年04月16日 14:57 |
作者： |
杨荣 |
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人民币美元汇率的波幅扩大到1%
2012年4月14日，人民银行宣布扩大人民币美元汇率的波动区间，从0.5%提高到1%。
我们认为这是人民币汇率形成机制改革中的重要一步。人民币汇率实行的是中间价+波幅的管理制度，目前中间价的确定机制没有变化，但是波幅的波动区间在扩大。2005年人民币汇率形成机制改革后，波幅为0.3%，2007年，将波幅扩大到0.5%，2012年，再次将波幅提高到1%。汇率波幅扩大相当于人民币美元汇率的波动方差扩大，按照一般逻辑，资产价格的方差扩大后，市场价格发现的能力在提高，更有助于资产价格趋于其均衡价格。我们判断：人民币美元汇率波幅扩大后，人民币美元汇率升值的速度将减缓，汇率更加接近均衡水平。
从另一个角度讲，我国经济制度改革的主要内容之一是：理顺价格形成机制，而汇率波幅扩大有助于人民币汇率接近均衡汇率，完善人民币汇率形成机制。
深圳前海金融创新试点
4月12日，深圳市政府常务会议研究通过《关于加强改善金融服务支持实体经济发展的若干意见》。意见提出改善金融服务的一系列创新政策，旨在进一步发挥金融对实体经济发展的支持和服务作用，加快经济发展方式转变和产业转型升级。主要的金融创新的内容包括：综合化经营，加快资本项目开发，利率和汇率市场化改革进程。
我们认为：以前一直倡导的各种金融改革方案都还只提留讨论和论证的阶段，而今，深圳前海金融创新试点推进将为这些已经讨论成熟方案寻找到一个可行的实验田，将在实践中得到落实；这种改革相当于立体层面的变革，将打开金融创新的空间。
温州综合金融改革实验区
我们认为民营资本和小微企业属于金融服务的空白区域，温州综合金融改革试验区主要是为民营资本寻找合适的投资渠道，为小微企业寻找妥当的融资渠道，解决“两多两难”的问题，这些措施主要是填补金融服务空白区域。对于温州综合金融改革实验区，我们认为其意义在两个方面。其一是：为民营资本寻找一个合理的出口，以便使其进入正常的金融监管范畴中；其二是：在供需博弈更加完全的市场环境下，形成一个更加市场化的利率，从而寻找到均衡利率的合理水平。
制度变革带来的制度红利
尽管各项改革都只停留在个别区域试点的阶段，但是制度变革序幕已经打开，其意义在于金融制度的变革将释放出制度红利，成为中国经济增长的另外一极，市场关注的焦点将发展转变，制度红利将成为主要的一个层面。
一种猜想：经济增长的路径将从传统增长路径转变到制度变革路径
传统的刺激经济增长的措施包括：刺激消费、投资（私人投资和政府投资）、净出口。但是这些措施的刺激效应在削弱。1季度经济增速8.1%，环比下降0.8%。依靠传统的措施效果有限，中央开始采用释放制度红利的措施来刺激经济增长。从户籍制度改革，到温州综合金融改革试验区，再到深圳金融创新。这一系列的制度变革都在消除刺激经济增长的制约因素，同时借助引入新的金融变量来激活经济体，增加经济的另外一极。
金融是经济的核心，经济制度的变革也就先从金融领域开始。这种制度变革主要是：填补金融空白区（包括民营资本和小微企业），打开金融创新空间（综合化、利率和汇率形成机制市场化），一个方向是平面化的，另一个方向是立体化。银行是制度变革的主要推动主体，将享受到这种制度变革的红利，据此银行业将领先于实体经济的增长变动，因为制度改革的先行受益者是银行等金融业，而后才是实体经济增长。
投资建议
2012年中国银行业行业面上没有太大的问题，再融资压力低于市场预期；平台贷款风险被延期，因为其可以借新还旧，可以展期；资产质量保持稳定，不良率将稳定在1%左右；行业净息差将逐季小幅回落，但是对业绩的负面影响相对较小。行业面基本上没有问题，且低估值和确定业绩增长，但是板块缺少催化剂。
我们认为：目前出现的各种金融制度方面的变革，显示金融制度的改革序幕将缓慢打开，金融制度的变革将成为银行板块的催化剂。因为在银行主导的金融体制下，银行将成为金融制度变革的主要推动者。从而在沿着政策预期来展开投资的路径中，银行股值得关注和期待。维持行业“增持“评级，重点推荐：招商、华夏、民生和建行。
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