| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月13日 14:09 |
作者： |
金麟 |
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3月份，金融机构存贷款增长都小幅超出预期。而我们认为，存贷款的增长结构还不很稳定，规模增长较快的背后可能主要由冲时点数的动机所推动。
短期贷款增长放量。3月份1.01万亿的信贷投放还是超出市场预期的。为什么1、2月份信贷投放不足，但3月份能够放量？（1）判断监管层还是抱着“前紧后方可松”的态度，季度末、年末会相对宽松。（2）按照全年8-8.5万亿规模，1季度30%的投放对应2.4-2.55万亿信贷，而即使3月份小幅超预期，1季度信贷增量也只是2.46万亿。（3）月底放量对于日均存贷比影响较小。但1.01万亿的投放中，住户贷款增加2815亿元，其中短期和中长期分别增加1986和829亿元，反映了个人经营性贷款投放更快于按揭贷款。
在对公贷款中，票据、短期、中长期投放分别为1389、4860和1772亿元。
信贷投放仍然集中在短期，表现出不稳定性。
月末拉存力度创新高。3月份人民币存款环比增加2.95万亿。我们的模型显示，3月份存款多增了2.03万亿。在最近几个季度末的拉存中，3月份多增最显著。2011年3、6、9、12月份分别多增1.44、1.11、0.31和1.09万亿。我们认为，这表明拉存款的力度创下新高，体现了存贷比的继续恶化。
预计4月份可以看到存款增量的明显回落。
外汇储备环比增加约50亿美元。外汇储备月变动应大于外汇占款项下的货币投放，因为前者还包括了存量储备的投资收益。即使根据50亿美元来看，这种规模的外汇占款投放仍然显著偏小。1季度外汇占款投放约为2000亿元，不及去年同期的1/5。今年外汇占款导致的流动性紧张还将延续。
M2的反弹不稳定。3月份M2增速达到13.4%，环比提高0.4个百分点。但这是建立在银行加大了季末拉存款的力度之上的。若3月份拉存款力度与去年同期相当（即存款多增规模在1.44万亿），则M2增速将不升反降0.3个百分点。我们仍然看全年12%的M2增速。
投资策略与建议：
银行冲存贷款时点数的行为使得3月份存贷款和货币供应量的增速看起来有所改善，但我们认为并不稳定。4月份预计存款将有明显少增。流动性尚未真正转暖。
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