| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年11月08日 14:45 |
作者： |
李攀 |
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在宏观经济政策持续紧缩环境下，下游需求因资金紧张而建设进度放缓的现象普遍存在，基建投资尤其是公路运输业和铁路运输业投资增速同比下滑较快，房地产行业投资受资金和政策等方面负面影响也不容乐观，需求放缓背景下多地水泥价格承压。但前期水泥股的大幅下跌很大程度上已反映了悲观的预期，目前看出现了一些正面的因素：首先今年东南部虽然四季度旺季不旺的概率较大，但需求仍可能环比改善并有利于水泥价格企稳；其次宏观政策可能出现的微调将使政策面预期有所改善；另外铁路建设资金的落实也有利于原本大面积停工的铁路建设逐步复工进而拉动部分需求，短期内股价有一定的支撑，并有望迎来小幅的估值修复行情。
水泥价格
9月末到10月末，最受关注的华东地区水泥价格仍在整体需求放缓和企业限产保价两种力量的纠结中前行，而江西的价格下跌和江浙沪地区价格的上涨则代表了短期内这两种力量中的哪一个更占上风。华南地区广西、广东地区水泥价格受供给恢复、需求放缓下跌30-50元。
水泥产量
今年1-9月全国水泥产量累计同比增长18.1%，整体保持较快增长，9月份单月产量同比增长15.7%，增速已明显低于上半年；同时区域产量增速日益分化，西南、西北产量增长较快，我们认为是受供给推动以及当地基建增速相对较快影响，华东和中南地区产量增速较低，这与区域新增产能较少、需求放缓以及大型企业限产保价的策略有关。
水泥需求
我们跟踪的基建固定资产投资1-9月累计同比增速仅为6.25%，道路运输业和铁路运输业固定资产投资增速分别为11.6%和-19.0%，与前两年的高增速相比有较明显的回落；而从水泥需求的另一个重要来源看，房地产1-9月累计开发投资完成额同比增长32%，9月份单月同比增幅回落至25%。
水泥供给
根据数字水泥网的统计，今年以来华东、中南地区新增产能占当地区域去年总产量比重均为3%，供给端新增有限。西南和西北地区这一比例为12%和19%，另外西北地区新开工水泥产能较多。
个股选择
从基本面角度来看，水泥的基建及地产需求增速回落均令人担忧，而后续水利投资和保障房投资的加速将无法抵御整体的负面影响。我们继续维持整体水泥板块中立建议，短期内在政策有所放宽等预期下水泥股的估值可能会有所修复，个股方面相对偏好华新水泥和冀东水泥。
（具体内容请见附件）
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