| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月09日 13:52 |
作者： |
邹敏 |
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上半年医药行业整体收入增长依然强劲，利润率下半年有望回升。2011年1-7月医药行业整体增速依然十分强劲，销售收入同比增长29.99%，利润总额同比增长20.67%，显示成本压力依然较大。利润率下降的原因还包括去年底以来药品两轮降价和抗生素分类管理办法引发抗生素药品的渠道去库存。子行业中中药饮片、医疗器械和中成药相对受政策影响较小，中药饮片在行业整合和消费升级的推动下销售收入同比增长了53.15%，利润同比增长了56.49%；中成药销售收入同比增长34.62%，利润总额同比增长28.42%；医疗器械稳定增长，销售收入同比增长28.33%，利润总额同比增长21.08%。展望下半年，原材料价格上升的趋缓，降价政策暂时告一段落，利润率有望于下半年有所回升。
医药行业进入稳健成长期，企业加速分化。驱动我国医药行业增长的因素不变，包括人口老年化、经济发展、发病率的攀升和医疗改革对支付能力和就医可及性的提升等。
我们不改对医药行业未来黄金十年的判断。从政策角度来看，医药行业进入新一轮降价期；国家对医疗卫生的财政投入在经历了2007-2009年的高增长后增速恢复到20%左右；药品招标政策向纵深推进；新版GMP推高企业的成本。我们认为，医药行业正在进入后医改时代的稳健增长期，预计今年行业收入增长约30%，利润增长约20%，明年收入与利润增速在20-25%区间。同时，行业正在快步走向规范，医药企业的分化将会加快，有研发、质量、管理优势的企业将脱颖而出。
近两个月医药股显著跑赢大盘，当前位臵板块估值合理。目前医药股PE(TTM，整体法，2011-08-26)为38.39倍，相对沪深300溢价率水平为2.10，高于1997年来的溢价历史均值1.31，属于偏高的水平；如果剔除目前估值水平较低，权重较大的金融服务行业的话，医药股相对沪深300的溢价率水平为1.27，与历史均值持平；如果进一步对比全部A股剔除金融服务行业的话，则溢价率为0.70，同样略高于历史平均水平的0.57。
因此，我们认为，板块目前整体估值处在合理水平上。
四季度投资策略：精选个股。目前医药板块整体估值处于合理区域，行业处于稳健成长期，板块相对估值溢价较难有大幅度提升。因此，我们目前对板块的投资建议是：持有以把握行业确定性增长，投资者可以从个股角度进行超额收益的挖掘。建议投资者关注：1）特色原料药国际生产转移带来的机遇，推荐公司：海正药业。2）中药材产业链整合者，推荐康美药业；3）标准提升，创新药企业价值凸显，推荐公司：天士力、双鹭药业和恒瑞医药； 4）健康消费，看好有资源优势、营销能力强的品牌中药企业，推荐云南白药。5）制药装备：新版GMP实施，行业景气度高，推荐冻干设备龙头企业东富龙；6）国家从治已病向治未病的思路转变，推荐公司：沃森生物、天坛生物。
（具体内容请见附件）
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