| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:07 |
作者： |
秦绪文 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业背景信息：
2011年以来，安徽、浙江和广东陆续爆发铅酸蓄电池制造企业附近地区的居民血铅浓度超标事件。5月18日，环保部下发《关于加强铅蓄电池及再生铅行业污染防治工作的通知》，对企业污染物稳定达标排放、落实防护距离、建立重金属污染责任终身追究制等提出要求。在6月3日国新办的新闻发布会上，环保部副部长李干杰还表示，将用最严厉的手段来全面整治铅蓄电池行业、铅再生行业，努力遏制铅污染事故多发的态势。从6月份开始，全国范围内大量铅酸蓄电池制造企业、再生铅企业被勒令停产，进行治理整顿、落实环保措施，或者直接被取缔关闭。
我们的观点：
1、本次铅酸蓄电池行业整顿有望形成长效机制，地方政府有动力贯彻执行
我们于7月29日走访了中国环保总局污染防治司，相关专家表示，本次行业整顿有望形成长效机制，不会只是一次短暂的突击整治行动。原因在于：1）、环境问题今后将适用地方政府一把手负责制，地方政府官员害怕一旦因为污染问题引起群体性事件，自己的官位不保；2）、目前环保部规定和重金属相关项目的审批权限已经收回到省一级的行政单位；3）、如果某一地区出现重金属污染问题，则该地区所有的和重金属相关的新项目将限制审批；4）重金属项目的审批适用终身问责制：如果出了问题，当时审批的官员即使退休了，依然被追究责任；5）、出现重金属污染事件后，将对项目审批的全过程进行追究：环保部门、卫生部门、市政规划等所有部门进行责任追究；6）、全国138个重点地区的污染物排放总量将下降15%，非重点地区的污染物排放总量保持不变。在这样的原则下，一个地区如果要增加重金属产品的产能，必须淘汰一定的产能，腾出污染物排放指标，这样才能新建产能。
2、本次铅酸蓄电池行业整顿行动有助于改善铅酸蓄电池行业的产业格局
根据国家环保总局于7月31日公布的全国铅酸蓄电池相关制造企业、铅回收企业的公示名单，目前全国共有铅酸蓄电池制造企业1697家（含极板制造企业、蓄电池组装企业），平均产能不足9.4万KVAH，行业产能高度分散，竞争激烈无序，行业内企业盈利水平普遍偏低。本次行业整顿后，铅酸蓄电池产品制造的环境成本将大幅度提高，即将出台的《铅酸蓄电池行业准入条件》也将对铅酸蓄电池企业的产销规模门槛、生产工艺门槛做出更高的规定。我们预计，经过本轮行业整顿，铅酸蓄电池行业的企业数量将大幅度减少，行业壁垒显著提高，有利于留存下来的企业提升自身的市场份额和盈利水平。
3、今年下半年铅酸蓄电池产品价格体系预期将呈现持续上升趋势
环保总局公布的铅酸蓄电池相关制造企业的公示名单显示，截止到2011年7月31日，全国仍然在生产的铅酸蓄电池企业的产能约占全部铅酸蓄电池行业产能的40.6%；停产整顿、治理、搬迁的生产能力占全部铅酸蓄电池行业产能的55.4%；直接被取缔关闭再也无法恢复的产能约占全部铅酸蓄电池行业产能的4%。我们预计，经过停产整顿、治理和搬迁的企业，并通过环保部门验收的企业的生产能力大约在年底陆续恢复。当然，目前，我们无法预计这55.4%的生产能力能恢复多少，但是可以肯定的是，今年下半年，铅酸蓄电池行业的产能将处于持续紧张状态，原因是：1）每年的下半年通常是铅酸蓄电池产品的消费旺季；2）由于行业整顿，产能紧张，铅酸蓄电池产品终端售价上涨，经销商囤积库存的动力非常足。上述两个原因将导致今年下半年的铅酸蓄电池产品的需求的旺盛程度将远高于往年，而蓄电池的产能在下半年是受到明显的限制的，这意味着铅酸蓄电池的价格体系将在下半年呈现持续上升的趋势。我们的草根调研显示：电动自行车用动力电池的出厂价已经环比行业整顿前上涨10%，汽车启动电池的出厂价上涨幅度在6%~8%之间(不同厂家提价幅度有所不同)。
4、不同铅酸蓄电池企业的提价能力显著不同。
由于面对的下游客户的谈判能力不同，生产不同类型铅酸蓄电池产品的企业的提价能力显著不同。由于直接面对大量的下游消费者，制造电动自行车用的铅酸蓄电池的厂商的提价能力是所有铅酸蓄电池企业中最强的；由于只面对有限的几个电信运营商和电信设备制造商，制造通讯设备后备电源的厂商的提价能力是所有铅酸蓄电池企业中最弱的；由于面对汽车制造商时，生产汽车启动电池的厂商也基本上不具备直接的提价能力，但是在汽车启动电池市场上，售后维修需求占汽车启动电池需求的65%以上，所以，生产汽车启动用铅酸蓄电池的厂商的提价能力介于电动自行车动力电池制造商和通讯类后备电源制造商之间。
5、铅酸蓄电池产品价格在下半年会持续上涨，但是上行空间不宜太过乐观。
市场认为，铅酸蓄电池行业的行业整顿将带来行业产能集中度的持续提升，产品价格上涨，进而驱动留存下来的公司的市场份额和盈利水平大幅度提升。我们认为，本轮铅酸蓄电池行业的行业整顿，会导致年内铅酸蓄电池价格持续上涨，但是上涨的空间不宜太过乐观。原因是：和水泥产品相比，铅酸蓄电池没有运输半径问题，因此不会形成区域垄断，各个区域上的制造商的提价空间受到抑制；和水泥行业相比，铅酸蓄电池产品可以以经销商库存的形式存在，经销商库存的存在也限制了铅酸蓄电池产品价格的上涨空间。
根据行业整顿的进度，我们认为，今年二季度，铅酸蓄电池制造业的产量已经受到影响，5、6月份，部分产品的出厂价格已经上涨，但是由于出货量受到显著影响，行业整顿对铅酸蓄电池行业内的上市公司的业绩的正面影响无法在2季度财报中得到体现；3、4季度，由于大部分铅酸蓄电池类上市公司在7月底产能已经陆续恢复到行业整顿之前的水平，行业整顿带来的产品价格的持续提升对上市公司业绩的正面影响将在下半年得到充分的体现。我们建议投资者积极关注铅酸蓄电池行业类投资标的在年内的投资机会。建议关注：天能动力（0819.HK，未评级）、超威动力（0951.HK，未评级）、风帆股份（600482，未评级）、骆驼股份（601311，未评级）等。
（具体内容请见附件）
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