| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月22日 13:41 |
作者： |
秦绪文 |
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重卡产品总体销量持续低迷，增速加剧下滑。6月份，重卡产品共销售6.4万辆，同比下滑31.9%，环比下滑23%，下滑幅度进一步加深，同比31.9%的负增长的幅度再次刷新了5月创造的近两年的下滑幅度新高。
重卡产品上半年共销售54.38万辆，同比下滑6.6%，与去年同期重卡销量实现的爆发式增长相比，同比增速回落了近120个百分点，行业景气程度处于明显的下滑态势。
土建类重卡下滑速度略好于公路货运类重卡，销售占比持续回升。6月份，重卡整车与半挂牵引车共销售3.54万辆，同比增速下滑程度严重，出现了38.7%的负增长，为27个月以来之最，环比下滑25.6%；重卡底盘销售2.85万辆，同比下滑20.9%，环比下滑19.5%。6月重卡底盘的销量同比、环比下滑的幅度均小于整车与半挂牵引车；从销售结构上看，整车与半挂牵引车占55.4%，底盘占44.6%，重卡底盘的销量占比继续回升，且高于去年同期6个百分点，显示土建类重卡市场的景气程度相对于公路货运类重卡市场而言要稍好一些。
轻卡销量批发销售状况持续低迷。6月轻卡产品共销售15.19万辆，同比增速虽然仍然呈现了今年3月以来的下滑态势，但是下降幅度略有好转，为-7%，同时环比也出现了14.5%的负增长。从轻卡企业来看，国内多数轻卡企业面临着销量持续下降的局面，其中一汽集团销量继上月出现超过40%的同比下滑以来，本月下滑程度仍然较大，达到-32.1%。轻卡产品上半年累计销量为102.78万辆，同比出现1.1%的负增长，相比去年同期增速下降了42.5%。
货运行业盈利水平大幅度缩水是卡车需求不旺的主要原因。从1-6月份的公路货运量和公路货运周转量的增长情况看，并非公路货运需求在下降导致了卡车需求的低迷。我们针对卡车经销商和公路货运行业的从业人员的草根调研显示，近两年卡车保有量快速增长，导致货运竞争加剧，运价无法提升，而燃油成本、人工成本却快速增长，行业赚钱效应缺失。这是卡车需求低迷的最主要的原因。
投资评级。我们分析认为，卡车类上市公司较低的估值水平已经基本反映了目前行业基本面形势；下半年，受保障房建设项目集中开工以及农村水利基础设施建设项目开工的刺激，运输需求增速有望快于上半年，同时由于上半年低迷的运价驱使部分货运从业者退出市场，我们预计下半年的货运价格将呈现回升的趋势，有利于重卡产品需求的回升。我们判断当前阶段极有可能就是重卡市场需求最低迷的阶段，因此卡车类上市公司的股价继续大幅度下跌的可能性已经不大。重申对盈利能力较强，同时市场认可度较高的潍柴动力(000338)、江铃汽车(000550)、威孚高科(000581)的买入评级。
风险因素。1）宏观经济景气程度显著下降，拖累公路货运行业景气程度下降，导致公路货运行业重卡需求低迷；2）保障房建设和水利设施建设项目投资进度再度低于预期。
（具体内容请见附件）
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