| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月25日 13:56 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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铁路行业近期突发事件点评
铁路的多事之周：7月20日，铁道部召开《关于延伸铁路货物运输服务链、加快发展铁路现代物流的实施意见》的全路电视电话会议，强调经营向市场化转型；7月21日，铁道部发行一年期短融罕见遭遇流标，200亿债券额度实际认购仅187.3亿，且利率达到5.18%，大幅超过6月发行短融的利率水平达83bps；7月23日晚，杭深线D301次列车与D3115次列车发生恶性追尾事故，多人伤亡。三件事的基调由喜转悲，我们的评论如下。
评论：
1．铁道部推进延伸货运服务链、加快发展现代物流、经营向市场化转型。我们对其的理解主要体现在以下四个方面：
路局成为经营主体，发展现代物流：在既有线货运能力大幅上升的背景下，通过扩大铁路局经营自主权，激励企业强化市场营销和市场服务，以更好地利用新增运力，开展多种经营业务，实现增收增效；
路局成为核算主体，强化权责匹配：将从前收入成本铁道部统一核算的模式，向收入来自市场、盈利总额考核、成本自主安排的模式转变，铁路局亦为核算的主体，超盈减亏部分由铁路局和铁道部进行分成；
专业运输公司主体地位强化：对中铁集装箱、特货和快运三个专业运输公司的支持和考核比照各铁路局。铁路局要加强对其的支持，建立健全合作机制；铁道部要加强运输组织和协调，为其拓展市场创造条件；
为将来的铁路全面改革铺路：铁路全面改革需要市场化经营的主体作为基础，在各路局进行向现代物流企业转型的探索后，经过2012年一年的运行，在认真总结的基础上，优化改革措施、进一步深化改革、完善制度。
2．发行债券遇阻，债务融资难度加大，将倒逼铁路向经营要利润、向直接融资要资金。债务融资难度加大、成本上升，与铁路本身资产负债率的上升及盈利能力的下降有一定的关系，也显示出信用市场的流动性并不充足，将使得铁道部未来资金层面出现隐忧。我们认为，在这种情况下，将倒逼铁道部：1）降低投资规模；2）加快经营向市场化转型速度、加大增收增效力度以提高经营现金流；3）提高直接融资比例，利用铁路上市公司平台再融资，继续选择优质资产重组改制上市，拓宽市场化融资渠道（比如选择符合条件的合资铁路公司，转让部分国铁股权）。
3．铁路事故带来的负面影响分析。这次事故是天灾和人祸共同影响的结果：动车遭到雷击后失去动力停车，前后车沟通和路网调度出现障碍，造成追尾。考虑到D301次列车是京沪高铁运行后新开行的车次，这可能是7月1日调图后运营协调不够紧密造成的疏忽。我们判断，这次事故的发生将使得铁道部重新检查和评估安全措施，更加重视车次的集中调配和协调，将继续牢牢控制干线运输的调配权，对于地方铁路自主安排运力运输的放开也将更为谨慎。我们预计高铁的发展不会因为此次事故停滞，对既有线货运能力释放将不会造成实质的负面影响。
（具体内容请见附件）
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