| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月01日 14:35 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
我们看好铁路行业的基本面出现反转，主要理由在于：1）硬件方面，在高铁陆续竣工、客货分流带来既有线货运能力大幅提升的背景下，铁路客货运能力在未来五年有望翻倍；2）软件方面，铁路市场化改革将逐步改变铁路运营的考核体系和运作机制，带来铁路行业运行效率和盈利能力的提升。因此，我们认为铁路行业的上市公司将有望出现普涨机会，重申大秦铁路、广深铁路和铁龙物流“推荐”的投资评级。
理由：
铁路市场化改革有其必然性，铁路运输将迎来景气周期。过去20年，中国铁路的市场化改革始终在“收”和“放”之间博弈，除了体制问题之外，铁路运输的需求和供给是其核心矛盾。在1998年经济形势不好的情况下，“减亏增效”是主要矛盾，于是铁路市场化改革成为发展的主线；在2003年中国经济重回高速发展通道后，“铁路运力不足”成为主要矛盾，市场化改革戛然而止，跨越式建设成为发展的主线。目前，中国的经济重新步入放缓周期，铁路市场化改革也开始被重提，改革红利有望重现并且能力瓶颈已经得到有效突破，必将进入一段较长的景气周期。
改革红利释放有望带来行业盈利能力提升，有望重温1998年情景。从盛部长此前的讲话中，我们发现此次市场化改革思路和举措与1998年改革极为相似，但对权力下放力度和具体考核标准两项核心内容涉及不多，力度方面仍有待观察。我们期待最早于6月中召开的铁路工作会议上能对相应内容有进一步的阐述。考虑到1998年的改革通过加强客货市场营销、层层落实经营责任以及严格控制成本，成功带动行业盈利迅速提升。我们认为，此次的铁路市场化改革将可能重现1998年的改革红利，铁路行业盈利能力将得到增强。
估值和投资建议：
主题投资建议配置铁龙物流和广深铁路：1）受益铁路货运能力释放更加明显：其中广深铁路未来五年货运运量将有望翻倍，而铁路物流特种箱业务将依托铁路运能的释放得到更大的发展空间；2）铁龙物流更加受益于铁路运输由简单线上运输向全程物流企业转型的战略：在各铁路局主动开拓市场能力不足的情况下，铁龙物流有望作为嫁接在铁路局和终端客户之间的桥梁，在战略层面和经营层面均有望得到铁道部高层和各铁路局的进一步支持和更好的配合。3）广深铁路更加受益于发展多种经营业务的战略：珠三角地区较为发达的经济和客运为主的业务结构使得路产资源活化进程更快、空间更大，广告业务和商业服务业务均可看高一线；4）广深铁路的资产注入预期更强。
风险：
铁道部市场化改革力度低于预期，中国经济放缓超出预期。
（具体内容请见附件）
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