| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月04日 14:32 |
作者： |
耿焜 |
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我们选取了美国标普500中的零售企业作为样本，比较了1990年至今20年间的估值水平及业绩，发现确定的成长性可以对行业的相对高估值形成合理的支撑，特别是对绩优蓝筹公司而言更是如此。1997-1999年与2002-2007年两个时间段，前阶段业绩增速普遍维持在20%~30%，后阶段维持在15%~25%，而同期零售企业估值位于20~35倍之间，呈现出高业绩增速同时伴随着高估值的特征。
我们在对所选取的A股零售行业主要上市公司2000-2010年的业绩分析发现，以苏宁电器、王府井等为代表的A股零售行业在过去的10年时间中实现了快速的业绩增长。近三年大多数零售公司的年复合增长率均超过20%，33家样本公司合计扣非净利润的年复合增长率达到30.6%；且有近半数的公司呈现加速增长的态势。我们认为，A股零售行业在未来几年仍将保持快速增长，理应拥有相对较高的估值，而结合标普500参照公司在过去20年间业绩高成长阶段的估值水平，目前A股零售行业已在合适的投资区间。
当前美国零售百强合计营收对美国零售总额的比值达到近40%，而中国连锁百强合计营收占我国社零总额商业零售部分的比重仅为约12%；从零售百强的营收层次分布来看，美国零售行业的集中度也明显高于中国约10~15个百分点。美国零售行业集中度明显高于我国，我国的零售行业集中度有进一步提升空间。
我们认为零售行业仍然处于较为安全的投资区间内，维持对行业的“增持”评级。综合考量零售企业的基本面、业绩成长性以及估值水平，建议遵循如下投资思路：首先，从安全边际考虑，具有稳健的成长性和低估值的个股中长线投资价值凸显，包括苏宁电器、小商品城、王府井、百联股份、大东方。其次，处于业绩拐点的公司，可关注南京新百、银座股份、西单商场、大商股份。第三，业绩增长确定、估值合理的中西部零售企业，这些企业具有区域龙头地位，具有较大的区域消费升级空间，成长性可期，包括步步高、成商集团、重庆百货、鄂武商、新华百货。
（具体内容请见附件）
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