◎ 《红周刊》《机构内参》金鹏
    编者按：国内商业零售行业整体景气度已恢复至金融危机前的水平，受目前的通胀水平以及多重刺激消费政策的影响，预计未来零售行业仍将保持较好的增长态势。在市场下跌走势中，建议关注该板块的防御性机会。

　　商业零售稳健增长势头不改
　　2011年1～5月，全国社会零售总额实现71268亿元，同比增长16.6%；5月份为14697亿元，同比增长16.9%。5月CPI为5.5%，其中食品和居住类价格同比领涨态势依旧。自2009年底CPI恢复正值以来，呈现持续上涨的态势，并在2011年5月创出新高。
　　虽然央行近期连续提高了存款准备金率和利率，但通胀的势头依然强劲，预计今年下半年CPI仍将保持高位运行。历史经验表明，在CPI介于3%～5%时，对商业销售和毛利率的提升最为显著，6%以上的恶性通胀以及通货紧缩对商业企业影响较为负面。因此只要不演变为恶性通胀，在经济面维持稳健的前提下，温和的通胀有利于商业零售发展。
　　随着国内经济复苏，2010年国内零售市场基本走出了金融危机的影响，基本实现了平稳增长。2011年初，社会消费品增速较去年同期出现下降，主要原因是由于汽车、石油及其制品销售增速低于预期和季节性因素影响所致，扣除以上影响则与去年同期基本持平，且三月份以来社会消费品增速出现明显改善。虽然近期相关指标出现下滑，但整体影响不大。
　　截至2011年初，国内千家核心商业企业景气指数已恢复到金融危机前的水平，而限额以上批发和零售企业零售额及增速也处于历史高位，远超2008年金融危机前的水平。从百货、超市、专业店三种业态销售额的当月同比数据来看，其销售增速相对稳定，已恢复到金融危机前的水平。预计2011年国内消费市场总体上仍将保持稳步增长，行业增速保持在15%～20%之间。

　　多重政策利好推动行业中长期向好
　　在《关于制定"十二五"规划的建议》中，提出加快经济发展方式的转变，建立扩大消费需求的长效机制，从过去强调"国富"转而强调"民富"，通过提高收入、改善民生、扩大内需、促进消费，力争逐步形成消费大国的发展格局。强有力的政策推动将成为新一轮消费增长的引擎，并将为区域零售业注入新的增长动力和活力。
　　个税改革草案将在6月底进行二审，目前主要的争议点集中在起征点是否过低的问题上。据测算，如果按目前公布的方案执行，除起征点提高带来免征范围扩大减轻中低收入阶层负担外，收入介于3000元～19000元之间阶层的个税也将得到不同程度的减轻，其中收入介于3000元至13000元的影响最为明显，节省税金占个人收入的比例在2.5%～4.38%。可以看出，新个税方案中最大的受益者为中低工薪阶层和中产阶级，因此与其消费层次相对应的超市及中高端百货有望从中受益。

　　商业零售投资策略
　　在通胀的大环境中，百货业的营业收入及利润有望随商品价格的提升而上涨。在国内中产阶层消费群体崛起、消费结构不断提升的大背景下，百货业将延续目前的良好发展态势。个股建议重点关注天虹商场、银座股份。
　　从超市公司整体的收入及营业利润增速表现来看，回升速度不快。目前CPI上行趋势也日渐趋缓，内生性增长的贡献将逐渐缩小，后期需关注超市公司的外延式扩张速度。个股建议关注永辉超市。
　　在宏观经济向好以及"以旧换新"政策刺激下，专业连锁行业景气度在高位维持。未来政策刺激还将持续一段时间，景气度有望持续。个股建议重点关注苏宁电器。■