| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月15日 15:49 |
作者： |
张忆东 |
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事件：
中国人民银行决定，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这次上调存款准备金率是距上一次5月12日提高存款准备金利率后的本年第6次提高存款准备金率，货币当局的主要政策意图即对冲本月到期的接近2600亿元的央行票据和3500亿元的正回购债券。本次存款准备金率调整后，大型上市银行的准备金率为21.5%，中小型上市银行的法定存款准备金率为19.5%。
点评：
我们认为这次提高存款准备金率的举措主要是针对6月份央行票据和正回购债券的巨额到期，其政策意图主要是为了流动性的平稳增长。这次存款准备金率的提升在市场的一致预期之内，可以说目前货币当局的政策仍未有超过预期的举措，这也与当前复杂的经济环境相适应。这次存款准备金率的提升将近可以锁定3800亿元的到期资金，从而使得央行的公开市场业务操作的空间更为巨大。
我们继续维持对今年以来存款准备金率调整的判断，即截至目前为止的准备金率提高主要是短期的对冲性需求，而非中长期的紧缩性需求。正如我们在去年12月10日的报告中所分析的那样，管理当局仍然会更多地采用数量型的政策工具来控制流动性，从而应对复杂的国际国内经济形势。
同时，我们预测5月份的外汇占款将超过3500亿元，贸易顺差和热钱流入解释了这一资金流入的大部分原因。由于投机性资金的存在，我们维持之前对加息时间点和方式的判断，即单边加息的可能性较小，而且活期存款利率继续增加的经济意义不大。而存款准备金这一数量型的手段，则具备了“成本低、实施快、影响小”的诸多优点，未来使用的空间仍然继续存在。（具体的分析可以参见我们的《存款研究之三》）
我们判断商业银行面对本次存款准备金率的提高并不会使用超额存款准备金来抵补，其主要原因在于在半年度期间银行业倾向于提高自身备付金率水平。在目前银行业同业资产的占比大约为6%—9%的水平，而债券投资占比在20%左右的资产结构下，商业银行会考虑压缩这两部分资产来满足监管要求。考虑同业资产收益率在2%左右以及债券投资收益率在3%左右，置换0.5%的资产应用，大约影响净息差0.5—0.8个bp，对2011年净利润影响0.4%左右。
在5月份金融数据显现出的货币政策基本目标基本达成的背景下，我们认为年内超过两次加息的可能性已经比较有限，而存款准备金率调整作为管控流动性的手段将会成为下半年货币政策操作工具的主要手段。
（具体内容请见附件）
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