| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 14:52 |
作者： |
陈子仪 |
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我们对20家家电A股公司2010年前三季报做了概括性分析。2010年一、二、三季度行业营业收入增幅分别为47.38%、33.66%和33.66%，归属于母公司股东的净利润增幅分别为87.59%、22.01%和56.32%。在价格竞争相对激烈、原材料成本大幅上涨的情况下，净利润率同比不降反升。预计四季度在去年高基数压力下增速将会放缓，但我们判断，行业景气有望持续至政策退出。
2010前三季度营业收入同比增长37.28%，一、二、三季度分别同比增长47.38%、33.66%，和33.66%，连续三季度保持强劲增长。其中，白电板块前三季度收入增长44.91%（剔除小天鹅），一、二、三季度分别同比增长45.87%、38.67%，和51.39%，超出市场预期；小家电板块前三季度收入增长34.60%，一、二、三季度分别同比增长29.49%、36.82%，和36.51%，基本符合预期；黑电板块今年表现较为逊色，前三季度营业收入同比增长25.32%，一、二、三季度分别增长52.29%、23.09%，和9.79%，低于市场预期。
2010前三季度综合毛利率为18.79%，较去年同期下降3.88个百分点。其中白电毛利率20.23%，同比下降5.13个百分点；小家电毛利率30.09%，同比下降2个百分点；黑电行业毛利率14.50%，同比下降2.58个百分点。若将计入营业外收入的节能补贴还原成营业收入，则行业整体、白电板块的毛利率分别同比下滑2.63、3.17个点百分点至20.03%、22.18%。
2010年前三季度销售与管理费用占收入比重同比下降2.12个百分点至15.61%，白电、小家电、黑电板块营管费用率分别同比下滑2.68、1.60、1.52个百分点至16.40%、19.95%、13.53%。营管费用率的下降反映了收入快速增长对费用节约的积极意义。另外，财务费用占比也进一步下降。
2010年前三季度归属于母公司的净利润率（3.51%）同比提高0.22个百分点；其中白电板块净利润率（4.57%）同比提升0.13个百分点；小家电板块净利润率（8.28%）同比提升0.73个百分点；黑电板块净利润率（0.87%）同比下降0.01个百分点。
2010年前三季度归属于母公司的净利润分别同比增加了46.51%，其中白电增长49.12%，小家电增长47.69%，黑电增长23.82%。剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润同比下滑19.30%，主要是受政策影响大量空调节能补贴计入营业外收入所致。
2010年一、二、三季度归属于母公司的净利润分别同比增长87.59%、22.01%、56.32%。其中，白电分别同比增长101.80%、24.27%、57.18%；小家电分别同比增长29.92%、11.96%、91.17%；黑电分别同比增长68.36%、9.14%、12.91%。
重点推荐。受国内政策刺激以及出口明显复苏的拉动，去年下半年以来家电行业一直维持较高的行业景气度。市场一直担心政策刺激会透支未来消费，高速增长难以为继，但我们判断，行业景气有望持续至政策退出。我们认同今年高比例的增长并非常态，但目前的现状是，农村冰洗空普及率仍然很低，城镇更新需求并未完全释放，政策的实施虽然加速了这一进程，但无论是普及还是更新，这一过程都不会一蹴而就，短期内不存在严重透支未来需求的担忧。我们相信，在政策退出前，家电行业内销仍可维持两位数增长，龙头企业可获得高于行业的增速。今年海外渠道完成库存回补后，出口增速将回复平稳增长，不排除龙头企业海外市场开拓超预期的可能。目前家电行业A股静态PE、PS和PB分别为29.8倍、0.8倍和3.6倍，整体估值无论相对于历史还是相对于大盘均处于相对合理范畴内。四季度我们推荐关注业绩超预期、有望持续稳定增长、估值偏低的白电龙头企业，以及业绩明显改善估值相对较低的九阳股份。
（具体内容请见附件）
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