| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月08日 15:35 |
作者： |
王晓莹 |
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撰写时间： |
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10月家电下乡的销售同比增速环比上升，符合我们前期判断：10月金额同比增速121%，超过9月的87%，旺季增速再度上扬（图表1），符合我们在10月月报中“尽管长假对农村家电消费的刺激不如城市，但我们相信还是会有影响，10月的销售会更旺，在促销活动力度加大的刺激下增速或也能再度环比上升”的预判；更说明农村家电消费的景气度依然持续。
今年家电下乡计算机、电视机、洗衣机的销量增长持续力突出：冰箱、彩电、洗衣机是09年伊始便全国性家电下乡的产品，数据具备可比意义；1-10月三类产品销量同比增速分别为75%、198%、171%，销售均价同比增速分别为7%、68%、7%（图表2）；表明今年家电下乡电视机、洗衣机的销量增长持续力突出。计算机可比口径的增长也相当突出分别增长2.2倍和2.5倍。电视机量价均大增的原因我们认为与限价提高有关，洗衣机和计算机则更来源于农村市场需求在使用条件不断完善（如用水条件、上网条件等）和生活方式与城镇接轨下的持续释放。
家电下乡进入第三年的河南、山东、四川增速依然可观：销售额居前的省份中，安徽、江苏今年是家电下乡推广的第二年，1-10月增速高达293%和241%；家电下乡进入第三年的河南、山东、四川增速也依然可观（图表3）
接下来家电以旧换新全国推广的效果还会更加显著：6-10月全国推广至今月均销售额92亿元，高于1-5月的80亿元，相信接下来以旧换新全国推广的效果还会更加显著（图表4、5）。
投资建议
10月家电板块尤其白电龙头明显跑赢市场，而11月至今却未能跑赢。我们认为主要原因还是板块轮动带来的震荡调整，而非行业基本面的原因。行业基本面的趋势依旧向好。我们推荐逻辑：白电低PEG的优势还很突出（我们将8家白电公司加权平均后，2010年62%的净利润增速仅对应16倍的PE）；4Q白电三龙头业绩再超预期的可能性还有；用明年的业绩预期来看估值水平还偏低（23%增长对应13倍的11年估值）；因此目前基于合理估值龙头公司也还有10-15%的空间；而且如果大盘继续向上，家电的估值还另有与大盘同步上升的空间，涨幅将超过15%（此时相对收益可能没有，但有绝对收益）；如果大盘震荡，家电的低估值和白电今年超预期的快速增长也将预备很好的防御性（此时起码有相对收益）。
推荐组合：
3-6个月20%稳定收益组合：美的、海尔、格力
6-12个月30%收益风险厌恶型组合：青岛海尔、三花股份、美的电器
6-12个月30%以上收益风险偏好型组合：华帝股份、小天鹅、浙江阳光、禾盛新材、合肥三洋
1-2年价值投资成长股（经营稳健+增速较快+估值合理）组合：浙江阳光、小天鹅、三花股份、苏泊尔
（具体内容请见附件）
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