| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月13日 15:29 |
作者： |
陈建刚;张英 |
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撰写时间： |
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这是2010年以来第11次上调准备金率，此次上调后大型银行的法定准备金率为21%，股份制银行为19%。准备金率上调主要为对冲货币市场到期资金和新增外汇占款，旨在管理新增流动性。此次上调的促发点：1）5、6月份货币市场到期资金仍较高。5、6月份公开市场到期资金分别为5410亿、5380亿，虽然较4月份8000多亿的水平回落较大，但相对于7月份后公开市场到期资金只有1-2000多亿来说，该水平仍属较高；2）新增外汇占款居高不下。4月份实现贸易顺差114.3亿美元，远远高于市场此前预期，预计4月份新增外汇占款依然将保持较高水平。
由于市场对此次上调准备金率已有所预期，因此预计对银行股及市场的影响均不大。
对财务与基本面影响：
1）对银行盈利基本面影响并不大。3月底人民币存款75.6万亿，50BP准备金率上调冻结3780亿，目前存放央行法定准备金的利率为1.62%（超额准备金利率为0.72%），考虑准备金率与3-5年期国债收益率的差异，静态测算上调准备金率影响2011年净利润约-0.5%。动态来看，流动性的回收有利于银行议价能力的提升和同业资金利率上行，因此负面影响将有所减小。
2）流动性短期或有所扰动，但不会形成大幅波动或逆转。短期波动原因在于准备金缴款日后银行间流动性暂时性趋紧，拆借利率出现短暂上行；无法形成逆转原因在于准备金率调整针对的是新增流动性，并不代表货币政策紧缩趋势的加强。
3）不会影响商业银行当前放贷能力。从1季报的情况来看，在信贷额度控制背景下，商业银行的同业占比不断提升，目前处于历史的较高水平。由于当前银行体系内流动性较好，银行应对准备金的策略是首先考虑降低低收益率的资产配置，即先降低同业拆出、再降低债券配置、最后不得不降低信贷投放，因而此次提准不会影响银行当前的信贷投放能力。
当前行业估值水平（剔除城商行）对应1.42x11PB/8.0x11PE，反映足够悲观预期，估值具备较高安全边际，提供防御性；今年上市银行业绩保持高增速确定性高（预计中期行业同比增长29%），四大监管工具尘埃落定，对于银行经营模式及业绩增长的预期明确将带来上市银行估值的修复。维持我们对于业绩和股价弹性均较好的股份制银行的推荐，包括民生，浦发，深发和招行。
（具体内容请见附件）
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