| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月13日 15:05 |
作者： |
毛军华;罗景 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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评论：
上调准备金率意在回收银行体系的流动性：
央行在过去三周中净投放约4000亿元，近期上调存款准备金率在预期之中。央行为熨平短期资金市场利率波动，在公开市场中放松回收力度。过去三周，央行分别净投放940亿，2410亿和670亿，合计净投放4020亿。
四月份外贸顺差较三月份大幅扩大，外汇占款压力不减。四月份实现贸易顺差114.2亿美元，较三月份的1.4亿美元大幅扩大。我们预计，相较于三月份4079亿的外汇占款，四月份的外汇占款压力依然很大。
五月份仍面临5820亿的到期现金流，流动性管理压力较大。
预计未来仍有上调准备金的压力：
今年余下月份里累计贸易结余预计将保持顺差，带来持续的外汇占款压力。
未来到期现金流压力依然很大。根据目前的数据，六月份将有6090亿元的到期现金流。并且，随着央行使用公开市场操作工具（央票和正回购）对冲部分五、六月份到期现金流，六月份及之后各月份的实际到期现金流压力仍可能会高于目前的推算数据。
中金盈利预测中已经纳入2011年上调6次存款准备金率，因此此次上调对我们的盈利预测没有影响。我们目前预测上市银行2011/2012年净利润增速为27%/21%。
但应该关注存款准备金率的持续上调对中小银行和部分大银行流动性管理的压力。从2010年以来，央行已连续十一次上调存款准备金率，准备金率不断创出历史新高。我们测算，对绝大部分股份制银行以及中行、交行而言，一季度末其贷款、重组类债券和法定存款准备金合计占存款的比例已经超过90%，甚至部分银行已经超过了95%，加大了这些银行流动性管理的压力，使得部分银行不得不吸收同业负债来缴纳存款准备金，从而不利于其净息差表现。
估值与建议：
重申“春华秋实，夏天蛰伏”的投资节奏判断。A股银行目前交易在2011年1.47倍市净率和8.4倍市盈率，H股银行股价目前交易在2011年1.58倍市净率和8.3倍市盈率。我们仍然看好全年银行股的绝对收益空间，但短期内市场的关注点在5-6月期间将从确定的盈利增长更多转向不确定的宏观紧缩政策。A股首选组合为民生、农行、深发展、招行和华夏，并建议关注大银行在6月份派息期间的交易性机会；H股银行首选组合为民生、建行和招行。
（具体内容请见附件）
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