| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月13日 14:54 |
作者： |
金麟 |
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货币政策依然从紧。年内的第五次提准，意味着货币紧缩进程仍在进行。央行仍然维持了每个月加0.5个百分点准备金率的步伐。目前大型金融机构的法定存款准备金率已经提高至21.0%的历史新高水平。而从央行稳定的提准频率来看，货币紧缩步伐和决心并未动摇。自然，通胀压力是货币紧缩的主要目标。虽然4月份CPI5.3%比上月略回落0.1个百分点，但仍超出了温和通胀的区间，而由于基数原因，5、6月份可能迎来CPI的高点。值得注意的是，4月份的CPI是在政府加大价格管制力度的背景下达到的，即大量通胀压力被隐形化。这意味着下半年即使翘尾因素有所减弱，这些隐性通胀压力的逐步释放仍将造成CPI难以大幅回落。
从更长的视角来看，“刘易斯拐点”+人口红利的终结所带来的劳动力成本长期上升，以及粮食供需矛盾的日益突出，都意味着中国的通胀压力将长期存在。偏紧的货币政策将趋于常态化。
提准对银行业绩影响轻微。此次准备金率的上调对银行利润的影响幅度在0.2-0.3%，非常轻微。不过对于银行经营可能造成的影响还体现在流动性风险之上：短期内某些流动性不足的银行可能需要更依赖于成本偏高的主动负债。但预计此次提准不会造成货币市场利率类似1月份的波动。相比之下，当时银行并未能充分意识到提准备金率的速度如此之快因此缺乏流动性准备，而目前银行已经大体能够适应提准的步伐，这反映在2-4月份3次提高准备金率都未对货币市场利率构成过大扰动之上。
银行继续等待估值修复机会。中期来看，银行股的低估仍然十分明显。目前银行股估值距离合理水平仍有20%的差距。而从短期来看，经过3-4月份实现了11%的绝对收益和12%的相对收益之后，银行股目前面临进一步上涨的催化剂不足的问题。我们判断2季度净息差最好的情景是走平，而1季度的高增长将是年内业绩同比增速的高点，因此我们认为银行将静待催化剂以实现后续的估值修复过程。个股推荐上我们维持招行、浦发的组合，同时关注农行（未评级）。
（具体内容请见附件）
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