家电行业：家电行业2010年报和2011一季报总结 |
| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 15:21 |
作者： |
陈子仪 |
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行业保持较高景气。2010年空冰洗销量分别同比大增44%、23%、28%；11年1季度，行业仍然保持较高的景气度，空冰洗销量分别同比增长39%、11%、21%。
09年8月以来家电板块持续跑赢大盘与行业景气回升、企业业绩大幅增长有关，目前PE估值略低于历史平均，但相对大盘的估值溢价高于历史均值，维持行业“增持”评级。目前家电行业A股静态PE、PS和PB分别为21.08倍、0.78倍和3.36倍，整体估值无论相对于历史还是相对于大盘均处于相对合理范畴内。
05年至今家电龙头企业市场收益率及业绩增速均大幅超越行业平均，在估值底部买入并持有获取绝对和相对收益是大概率事件。10家家电上市公司05年以来年复合收益率超过同期沪深300约20%的收益率水平。其中，家电龙头企业美的电器、格力电器收益率超过50%，苏泊尔、小天鹅A、合肥三洋、青岛海尔在内的优质白马股收益率也超过30%。
2010年报和2011年一季报小结：（1）23家家电A股10年营业收入同比增长34.58%，其中4Q10年增长28.62%，1Q11年同比增长36.12%，超预期；（2）其中白电、小电、黑电2010年收入分别同比增长44.08%、27.44%、22.11%；1Q11分别同比增长57.29%、29.28%、5.5%；（3）10年综合毛利率较09年下降3.15个百分点至19.19%，其中4Q10为20.15%，1Q11为17.84%，我们预计今年毛利率水平同比基本持平或略有下降；（4）分子行业看，白电、小电、黑电2010年毛利率分别为20.34%、30.92%、15.38%，1Q11分别同比增长17.87%、30.02%、15.65%；（5）10年营管财三项费用率合计同比下降1.83个百分点至15.94%，其中销售费用率下降1.38个百分点至11.82%，管理费用率下降0.38个百分点至3.96%，财务费用率下滑0.08个百分点至0.16%；1Q11三项费用率下降2个百分点至14.4%，其中营、管分别下降1.73 0.23个百分点；（6）10年利润总额和归属于母公司净利润分别增长43.89%和44.87%，其中4Q10净利润同比增长42.03%，1Q11利润总额和归属于母公司的净利润分别增长36.10%和40.32%；我们预计行业全年增速在30%左右。（7）白电、小电、黑电10年净利润增速分别为51.24%、40.44%、27.17%;1Q11业绩增速分别为29.13%、57.24%、101.39%；（8）10年净利润率为3.57%，同比提升0.25个百分点；其中4Q10净利润率3.63%，1Q11为3.03%，同比提升0.09个百分点，我们预计11年全年净利润率同比将略有提升；.投资建议。从行业格局、企业竞争优势、业绩稳定增长的持续性和确定性角度以及估值的安全边际看，我们仍旧维持前期观点，推荐买入格力电器、美的电器、青岛海尔三大白电龙头企业。我们认为未来几年，行业龙头企业仍可维持快速稳健的利润增长，在估值底部买入并持有，获取绝对和相对收益是大概率事件。
风险提示。（1）行业增速放缓；（2）原材料价格大幅波动；（3）竞争加剧影响企业利润率。
（具体内容请见附件）
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