| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月27日 14:46 |
作者： |
李辉 |
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政策持续拉动，微调助推家电行业格局转换2011年2季度政策面还将持续拉动家电行业，政策微调和能效标准提高，家电高端化趋势日趋明朗。对于节能产品，新能源替代的政策鼓励，将给高效节能照明产品及布局多晶硅﹑可再生能源领域的寡头部件公司带来发展的小阳春。
传统销售旺季叠加“五一”因素，白电龙头产销两旺可期家电行业在二季度将迎来传统销售旺季，加之“五一”节日因素影响，预计产品销量将继续保持稳定增长，白电产品产销两旺可期。洗衣机因受季节性因素较小，空调销售有较强的季节特征，3-7月销量占全年销售50%以上。伴随着全球极端天气频发，冷暖空调销售旺盛，呈现淡季不淡的特征，未来三年空调将保持年均12%-16%的复合增长。城镇化的提速及被迅速打开的三四级市场极低的白电保有率，给予大白电行业龙头进一步成长的空间；强势公司的增长会明显高于行业增长。
变频化替代加速，提振毛利率增长白电领域产业升级明显，变频空调更是呈现了爆发增长态势，占据了近四分之一的空调市场份额;今年以来，洗衣机变频化已经开始，相关产品将由变频技术带动进行新一轮升级换代。家电行业具有独步技术和开发多层次产品能力的龙头公司将直接受益于结构性增长机会，保持高毛利率水平，从而进一步挤压市场。农村家电消费呈现热点品类轮换、产品结构升级的新特点，具有农村消费特点的升级型产品具有结构性增长机会。定价能力强的龙头公司借助精准掌控农村消费者需求，充分重视适农产品设计，实现产品差异化定位将充分享受农村市场的增长空间。
家电龙头公司渠道变迁，降低费用率在家电行业无缝化竞争的态势下，既要降低成本，又要在销售规模和市场占有率上有所突破，渠道变迁成为必然。
新兴渠道不断出现，网络渠道等模式使得销售结构更趋于立体化。借助品牌规模优势，家电龙头公司渠道变迁从多极渠道向渠道扁平化，渠道下沉方向发展。强势龙头公司借助“家电下乡”的政策契机，快速抢占全国三四级市场，正在打破专业零售连锁业态在家电流通领域的垄断格局。有能力进行渠道深耕的公司，将持续提升渠道盈利能力，提高公司毛利率水平，降低三费。
具有渠道优势的龙头白电将持续受益于保障房建设保障房建设带来了家电需求并推动家电更新换代，对于市场份额大，定价能力强的龙头公司，关注保障性住房消费群体的需求特点，开发适合其需求的家电产品能力强的公司，上游部件寡头和具有刚需特性的小家电公司无疑是利好。竞争力强的公司通过与大型房地产公司合作，为房地产工程提供配套产品，享受稳定的市场份额。
行业龙头规模优势得以应对成本之殇行业龙头公司及具有寡头特性的部件公司对于大宗原材料采购议价能力强，成本优势明显。此类公司有能力进行大宗商品套期保值，进一步锁定上游成本价格，保持毛利率水平。
行业估值具有吸引力2011年一季度家电板块大幅跑赢大盘，估值得到一定修复。二季度初的适度回调，使得行业估值更具有吸引力。对比其他版块，家电板块相比A股平均估值依旧然较低，作为消费板块的高弹性将提升家电行业的估值水平。其中盈利确定性强且具有持续性的白电龙头估值更低，与其未来的业绩增长水平不符合，存在估值修复的空间。具有寡头特色且涉足新能源领域的部件公司，因其具有高成长预期应享受一定的溢价空间。
风险提示上游成本提高超过预期；人民币升值过快可能影响到家电公司出口利润。
2011年二季度投资逻辑二季度是白电行业传统销售旺季，叠加“五一”节日因素，龙头公司产销两旺可期。关注家电行业格局转换和渠道变迁，雁阵格局明晰过程中的绝对龙头。直接受益于变频替代加速的白电龙头公司：美的电器，格力电器，小天鹅A；确定性业绩向好空间大的公司：小天鹅A，ST科龙；具有刚需凸性的厨卫小家电龙头公司：老板电器，华帝股份；趋势推动的高效节能照明产品公司：阳光照明；布局多晶硅，可再生能源领域的寡头部件公司：盾安环境；黑电销售增长超预期可能带来的阶段性交易机会：海信电器。
（具体内容请见附件）
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