| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月03日 15:35 |
作者： |
陈建刚;张英 |
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业绩回顾及展望
上市银行（不包括农行光大）2010年和2011年一季度净利润同比增长31.04%和32.86%，符合我们及市场预期。虽然收入方由于手续费收入及其它非息收入增速略超我们预期，但由于支出方上市银行2010年4季度拨备计提力度较大，两项抵消之后，净利润增速符合预期。
生息资产规模扩张和息差反弹是业绩同比增长的主要动力。2010年规模扩张和息差反弹分别带来18.89%和6.96%的同比增速；2011年一季度二者分别带来17.89%和8.42%的业绩同比增速；是业绩同比增长的主要驱动力。
营业费用和拨备计提是季度业绩环比波动主要因素。2010年4季度至2011年1季度上市银行（不包括农行光大）净利润环比增长-18.74%和50.84%；支出方营业费用和拨备计提是季度业绩环比波动的主要因素。
息差回顾：处于上升通道中，同业业务拖累大。2011年1季度上市银行循环净息差2.52%，环比上升8BP；保持自2010年3季度以来循环净息差持续反弹的趋势。反弹幅度较大为招行，深发展，中信，均源于贷款久期短且存款成本率上行压力相对较轻；息差收窄幅度大的兴业宁波北京，均为同业业务所拖累。
息差展望：依然上行，但幅度收窄。存贷款重定价为未完成，静态测算存贷差还将扩大27BP，对净息差影响中性；考虑信贷资金供求形势，存贷差扩大幅度更大，对净息差形成正贡献；同业业务利差二季度将略微下降，但不会对整体息差构成太大拖累，如果2季度同业利率不出现剧烈不动。
投资建议
整体来看，上市银行年报和一季报同比趋势较好，规模和息差成为业绩增长双动力；虽然一季度资金成本上行较快，但考虑银行成本转移能力，我们认为银行息差依然将保持向上的趋势，虽然上行幅度将收窄。即：未来上市银行基本面业绩依然保持较高的增速，我们预计2季度上市银行（剔除光大农行）净利润同比增长29%。
当前上市银行平均估值水平对应1.52x11PB/8.47x11PE，具备足够安全边际，银行股攻守兼备，继续给予“推荐”的投资评级；推荐组合为：民生，浦发，招行，深发展。
（具体内容请见附件）
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