| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月03日 14:44 |
作者： |
毛军华;罗景 |
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撰写时间： |
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行业近况：
上市银行2011年1季度实现净利润2279亿元，同比增长33%，基本符合预期。同比增速较快的是宁波(64%)、深发展（52%）和招行（49%），增速较慢的则包括北京(20%)、交行（27%）、兴业（28%）和中行（28%）。从盈利质量上来看，招行、深发展、民生、农行、华夏和建行较为扎实。
关注要点：
净息差分化，净利息收入增速环比放缓。上市银行一季度净息差平均扩大3bp，但是各银行表现分化，负债能力强或同业业务操作得当的银行环比扩大，如深发展（20bp）、招行（13bp）、建行（8bp）、农行（7bp）和民生（调整后7bp）。受净息差表现拖累，上市银行净利息收入环比增速由去年四季度的7.7%放缓至3.5%，主要反映了资金成本的压力：1）负利率环境下，活期存款占比普遍下降，其中浦发、南京、兴业等银行下降较快；2）受1-2月份较高的市场利率影响，同业负债成本快速上升。
手续费收入表现亮丽，环比增长39%，显著超越预期，其中华夏（145%）、北京(99%)、民生(61%)和南京（55%）
增长较快。我们理解手续费超预期增长的主要原因是在脱媒环境下，银行的表外业务发展迅速，部分弥补了脱媒所带来的息差损失。若考察合计的净利息收入和手续费净收入，一季度的增速为9.4％，略高于去年四季度。
资产质量继续改善，不良贷款余额合计下降3.8％，其中深发展（14%）、浦发（11%）和农行（9%）下降最为明显。
总体而言，信用成本保持在0.48%的较高水平，其中华夏、农行、民生等银行的拨备计提较为充分。此外，建行、民生和交行披露的数据显示融资平台贷款的资产质量风险在进一步化解中。
资本充足率和核心资本充足率有所下降，主要由于1）融资平台贷款加权风险权重系数提高；2）未使用的信用卡授信额度被纳入加权风险资产的计算口径；3）表外资产规模增速较快。资本充足率下降幅度较大的银行包括南京(1.37%)、宁波（0.98%）、招行(0.56%)、兴业(0.51%)和工行(0.50%)。我们认为大型银行今年不会进行大规模股权融资，但会带来较为集中地补充附属资本。
发展趋势：
二季度净息差仍有望扩大，但各银行走势将取决于同业策略和操作时点把握。我们认为净息差仍有望延续扩大趋势至少到三季度，主要由于：1）一季度披露数据银行的日均余额存贷利差平均上升16bp，伴随着存贷款继续重定价，以及新发放的议价能力较高的贷款逐渐替换存量的定价较低的贷款，存贷利差仍将继续扩大；2）市场利率已经回落至正常水平；3）大部分银行的日均贷存比已经压缩至75%以内，吸储大战的高潮已过。
盈利预测调整：
小幅上调2011/2012年盈利预测2.7%/4.7%，调整后盈利增速分别为27%/21%，较市场一致预期高出4%/6%，其中招行/华夏/建行/民生的2011年盈利预测显著高于市场一致预期约8.5%/7.3%/7.3%/7.1%。
估值与建议：
A股银行和H股银行进入业绩发布期以来股价上涨7.0%和6.4%，但这期间盈利预测分别上调了11%和10%，估值水平并未上升。A股银行目前交易在2011年1.53倍市净率和8.8倍市盈率，H股银行股价目前交易在2011年1.63倍市净率和8.7倍市盈率。我们仍然看好全年银行股的绝对收益空间，但短期内市场的关注点在5-6月期间将从确定的盈利增长更多转向不确定的宏观紧缩政策，特别是这些紧缩政策对实体经济和资产质量的影响。重申全年看好银行板块的观点，以及“春华秋实，夏天蛰伏”的投资节奏判断。调整A股首选组合为民生、农行、深发展、招行和华夏，并建议关注大银行在6月份派息期间的交易性机会；H股银行首选组合调整为民生、建行和招行。
（具体内容请见附件）
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