| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月29日 14:25 |
作者： |
高峥;关滨 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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调研结论：
目前氟化工上市公司的盈利主要由氟制冷剂R22等和氟聚合物PTFE等组成。氟化工行业部分产品目前供给出现瓶颈：继氟制冷剂R22之后，氟聚合物PTFE的供需偏紧也超出了市场预期，为氟化工板块带来新的亮点，氟制冷剂和氟聚合物将带动盈利再创新高。重申全面推荐氟化工板块，推荐标的：巨化股份、三爱富、东岳集团。
推荐逻辑：
（1）氟聚合物PTFE表面过剩实则紧缺，景气有望维持1-2年：
PTFE是氟聚合物最主要的产品。2010年全球产能约15万吨，需求量约10万吨，表面看来产能已严重过剩，但值得关注的是2010年全球产量仅9万吨，行业开工率仅60%，开工率如此之低主要是由于：(a) R125需求旺盛分流了部分TFE原料，导致部分PTFE产能无法开工；(b)日本地震导致全球有效产能削减1.5-2.5万吨；(c) R22无法扩产导致无新增原料TFE供应，故PTFE扩产不易。综合考虑，我们认为PTFE供应偏紧的情形短期内无法改善，PTFE景气有望持续1-2年。
（2）氟制冷剂R22价格供给受限，价格将不断创出新高：对氟制冷剂R22的供给情况，在《氟化工深度调研报告系列之一：
R22价格将不断创新高，为业绩带来高弹性》中已有详细阐述，我们认为R22受到蒙特利尔公约约束，海外R22产能快速关停，国内R22产能无法新建，供需缺口已经显现，并且该缺口将在未来几年内迅速成倍扩大，R22的产品价格将不断创出新高。
投资建议：
全面推荐氟化工板块，上调氟化工板块公司的盈利预测：巨化股份2011~2012 EPS上调至1.85和2.4元，对应PE 15x和12x，三爱富2011~2012 EPS上调至1.9和2.4元，对应PE 15x和12x。
我们继续维持对巨化股份的推荐评级，上调三爱富的评级至推荐。
风险：
由于公司产品结构不同，针对不同公司分别进行风险提示：
巨化股份：汽车用制冷剂R134a扩产过快致价格大幅回落的风险；家用空调需求大幅回落的风险。
三爱富：PTFE需求大幅回落的风险，外购R22价格涨幅过大致成本过高的风险。
（具体内容请见附件）
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