| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月25日 13:44 |
作者： |
陈建刚;张英 |
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投资建议：
近期市场对银行股的认可度大幅提升，在年报业绩超预期的带动下，3月份银行股走出了一轮较大的反弹行情。3月初至今，大盘上涨3.51%，银行上涨11.3%，超额收益明显。我们核心推荐的品种招行，民生，浦发，华夏涨幅均在20%左右，为上市银行涨幅第一梯队。
近期有投资者对季报后行情的走势关注较多。确实，4月30日之后直至8月底中报出来之时，上市银行基本面将处于空窗期。基本面全面细致的跟踪难度上升。但我们认为作为周期股投资，趋势的重要性是远远高于具体数字水平的。所以只要银行基本面的趋势依然是向上的，在对于这种趋势转折预期没有出现之前，我们都继续维持推荐加仓银行股的投资建议。.业绩空窗期是否意味着银行股行情缺乏触发因素？我们认为2季度存在以下利好银行股因素：1）对通胀和紧缩政策预期足够悲观，2）信贷供需形势持续，息差超预期，3）大行股息分红收益率高，4）股份制银行一季度平滑利润，延长利润高增速，5）研究员调研将确认向上趋势非常明确。
依然建议左侧交易，回调之时勇敢提高仓位配置，推荐组合维持“民生，浦发，招行、华夏”，同时关注基本面并无大瑕疵，具备补涨需求的光大。
流动性观察. M1、M2指标反弹，显示流动性情况转暖：3月M2同比增长16.6%，增幅比上个月增加0.9个百分点；M1同比增长15.0%，增幅比上个月增加0.5个百分点。M1、M2增速双双回升，M1自1月份触底后已连续2月企稳反弹。M1与M2的增速差目前在-1.6%，较1月份-3.6%的水平大幅收窄，但增速差依旧为负表明流动性只是在整体偏紧环境下的阶段性改善。
银行间市场拆借利率整体维持低位，仅在上调准备金率前后出现上升。整个3月份至今，7天拆借利率基本上处于2%-3%之间，由1、2月份的大幅波动转变为低位徘徊。除准备金率上调前后上升到过3%的水平，其余时期基本处于2.5%以下，4月中旬一度出现过跌破2%的情况（为去年11月份以来的首次）。
信贷数据点评. 3月份新增贷款高于预期，但1季度整体信贷投放符合预期。3月新增贷款6794亿，其中一般性贷款新增约7900亿，票据压缩约1100亿，超出我们及市场预期，超预期源于统计口径差异；1季度人民币贷款增加2.24万亿，按照全年新增7.5万亿计算，1季度信贷投放占全年的30%，符合央行要求的均衡投放进程。
3月份存款大幅增加，存贷比下降较快。3月新增存款2.68万亿，单月新增为历史最高水平，我们认为新增存款远高于新增贷款主要是由于4月开始执行的日均存贷比考核，为满足监管要求加大了存款的吸收力度；1季度人民币存款增加3.98万亿，1季度新增贷款占到新增存款56.3%，新增存贷比低于存量约10个百分点。
信贷增速平均化，但生息资产增速差异较大：我们预计大行、股份制、城商行1季度贷款同比增速分别是15%、17%、23%。上市银行贷款增速基本在15%-20%，差异不大；生息资产增速分化较明显，预计大行、股份制、城商行1季度生息资产同比增长分别为13%、18%、31%。测算显示，生息资产增速较高银行是民生（39%左右）、浦发（37%左右）。
（具体内容请见附件）
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