| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月19日 15:31 |
作者： |
谢爱红 |
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撰写时间： |
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1、第四次上调准备金，频率略显密集
央行本次上调存款准备金率，距离上次3月25日准备金上调日（年内第三次上调存款准备金日）接近1个月，且本次上调存款准备金略超我们预期。此前我们在"《准备金上调符合预期对冲到期央票是主因》-2011年第三次上调准备金率点评"中指出“在4-6月份，央行应该至少还会上调存款准备金1次，时点主要根据央票到期量的累积情况，物价指数”以及疑似热钱的流入情况而定。按照目前准备金率调整的密度以及频率，我们之前的预测略显乐观，将预期修正为：4-6月份央行法定准备金率的调整次数为2-3次（包含本次调整），那么在上半年剩余的2个月份应该还会上调1-2次，时间窗口为每个月的下旬，主要参考依据为未到期央票量下降额与疑似热钱流入总量。
2、本次主要为对冲3月份大量流入的热钱
通过我们疑似热钱流入情况、到期央票量、信贷投放数据进行统计发现，本次上调存款准备金率与前一次对冲集中到期央票不同，主因为对冲3月份热钱流入带来的流动性压力。事实上，3月份新增外汇占款4079亿元，而三月份贸易顺差仅为1.39亿美元，折合人民币9.08亿元，而外商直接投资（FDI）为500-600亿元，那么3月份疑似热钱流入约3400-3500亿元。而本次上存款类准备金0.5%，将冻结流动性3842亿元，规模与疑似热钱流入量基本相当。
3、存款准备金率上调已经常态化，央行称原则上无上限
自2010年11月份以来，法定准备金率作为央行回笼货币的主要手段之一，已经变身为一种常态的调整工具。在2010年11月至2011年4月份期间，央行共计调升了7次法定准备金率，其中11月份2次，其余月份每月调升1次。2010年11月份频繁上调的愿意有两个：其一，2010年10月份CPI同比上升4.4%，超越市场预期，且通胀压力有进一步攀升的势头（11月份CPI上升至5.1%），回收流动性变得十分迫切；其二，2010年10月份新增贷款规模为5877亿元，超于市场预期，使得全年7.5万亿的信贷总量计划面临挑战。在其余5次调升准备金的原因中，3月份主要为对冲到期央票到期带来的压力，本次主要为对冲疑似热钱带来的流动性压力，其余3次调升原因几乎一样，均为对冲到期央票、热钱流入带来的流动性压力，二者只有孰轻孰重的差别。
总体来看，本次上调存款准备金率对于市场来讲基本符合预期，主要为对冲热钱流入带来的流动性压力，短期对市场影响相对中性。对于银行业而言，本次调升存款准备金基本符合预期，影响短期相对中性，长期来看，随着存款准备金的持续高企，银行的信用创造能力将会进一步下降，流动性也将进一步趋紧，应该作为偏负面的因素解读。事实上，经过年报行情以及季报行情的催化，年初至今银行板块累计涨幅已经达到17.21%，接近我们预计的反弹上限20%（此前，我们在多份报告中指出，一季度银行的估值修复行情，可能带来15%-20%的绝对收益）。我们认为，目前银行板块基本上属于利好兑现的情况，4月下旬伴随着季报的集中披露，短期应该还会有上冲的动能，建议逢高适度减配，等待市场回档之后，在二季度末可逐渐布局半年报行情。
（具体内容请见附件）
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