| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月18日 14:28 |
作者： |
张忆东 |
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投资要点事件：
中国人民银行决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这次上调存款准备金率是距上一次3月25日提高存款准备金利率后的本年第四次提高存款准备金率，货币当局的主要政策意图即对冲本月到期的超过4980亿元的央行票据。本次存款准备金率调整后，大型上市银行的准备金率为20.5%，中小型上市银行的法定存款准备金率为18.5%。
点评：
我们认为这次提高存款准备金率的举措主要是针对4月份央行票据的巨额到期，其政策意图主要是为了流动性的平稳增长。这次存款准备金率的提升在市场的一致预期之内，可以说目前货币当局的政策仍未有超过预期的举措，这也与当前复杂的经济环境相适应。这次存款准备金率的提升将近可以锁定3800亿元的到期央票，从而使得央行的公开市场业务操作的空间更为巨大。
我们继续维持对今年以来存款准备金率调整的判断，即截至目前为止的准备金率提高主要是短期的对冲性需求，而非中长期的紧缩性需求。正如我们在去年12月10日的报告中所分析的那样，管理当局仍然会更多地采用数量型的政策工具来控制流动性，从而应对复杂的国际国内经济形势。
同时，3月份的外汇占款达到4079亿元，而在贸易顺差没有明显提升的背景下，热钱流入的压力可见一斑。正是投机性资金的存在使得我们更加倾向地认为未来的加息举措会更加审慎，从3月份的金融数据中我们已经可以看到截至目前的加息已经使得居民的存款活化程度得到了部分的缓解，也就是说未来继续大幅加息，特别是增加活期存款利率的政策意义不大，而存款准备金这一数量型的手段，则具备了“成本低、实施快、影响小”的诸多优点，未来使用的空间仍然继续存在。（具体的分析可以参见我们的《存款研究之三》）
我们判断商业银行同业资产的占比在已经降到了5%—7%的水平，而债券投资占比也下降到了23%左右，商业银行仍然会考虑压缩这两部分资产来满足监管要求。考虑同业资产收益率在2%左右以及债券投资收益率在2.8%左右，置换0.5%的资产应用，大约影响净息差0.4—0.8个bp，对2011年净利润影响0.4%左右。
3月份以来，上市银行实现了一波以业绩实现为动力的上涨走势，我们认为目前上市银行仍然交易在2011年9倍PE左右的水平之上，上行空间仍然存在，目前的适量紧缩局面对银行议价能力的提升也推动了业绩的持续上涨，我们继续维持对银行业推荐的评级。
（具体内容请见附件）
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