| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月18日 14:30 |
作者： |
王松柏 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资亮点：
2010年第4季度经纪业务净手续费率已经出现企稳甚至回升的态势，在短期内股票市场风格转换有望延续的前提下，日均股票交易额有望维持在较高水平。而近期关注度较高的转融通制度、“新三板”扩容和直接投资业务资金来源拓宽一旦获得实质性进展将给证券行业带来事件性催化剂。在具体品种选择上，大型证券公司竞争优势将继续提升，首选中信证券，次选海通证券和光大证券。
理由：
2010年第4季度经纪业务净手续费率已经企稳甚至回升。从已经披露年报的7家证券公司情况看，2010年第4季度经纪业务净手续费率已经止跌甚至回升，其中，华泰证券、中信证券、东北证券和国金证券环比微幅上升，广发证券、西南证券、宏源证券环比基本持平，国元证券环比微幅下跌。我们判断随着中国证券业协会规范经纪业务净手续费率措施的正式实施，2011年经纪业务净手续费率有望保持稳定甚至小幅上升，2011年第1季度证券公司季报有望进一步验证这一结论。
在传统业务方面，受到中国证券业协会规范经纪业务净手续费率的影响，在短期内经纪业务将从价格竞争转向营业网点数量竞争。由于中国证监会“扶优限劣”的监管思路，新设网点更多偏向大型证券公司，使大型证券公司在营业网点数量竞争中占有明显优势。
在创新业务方面，由于创新业务普遍需要获得资格才能开展业务，而大型证券公司的评级普遍高于中小型证券公司，因此大型证券公司在创新业务领域也将继续获得先发优势。
估值：
中信证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1800亿元，经纪业务净手续费率2010年第4季度已出现环比上升。鉴于公司在证券行业中的领先地位，H股有望获得溢价发行。公司直接投资业务已经进入稳定增长期，对业绩贡献度将明显提升。作为AA级证券公司，公司将会首先创新业务实质性进展中获益，重申对中信证券的“推荐”评级。
海通证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额不到1400亿元，处于上市证券股的最低端。作为AA级证券公司，公司将会首先创新业务实质性进展中获益，维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。
光大证券目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1800亿元，2011年第1季度业绩同比增长幅度将最明显。作为AA级证券公司，公司将会首先创新业务实质性进展中获益，维持对光大证券“审慎推荐”投资评级。
风险：
短期内高度依赖经纪业务和自营业务的盈利模式导致证券公司业绩仍对股票市场涨跌较为敏感，如果股票市场下跌将会带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌。
（具体内容请见附件）
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