| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:35 |
作者： |
金 |
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上市券商净利润环比继续大幅改善：根据此次公布的数据，上市券商3月营业收入累计达到70.6亿元，环比继续增长49%。净利润32.2亿元，环比增长54.5%；净资产环比增长1.64%。总体看，上市券商3月经营情况较2月继续改善，其中中信、海通、招商、兴业、宏源证券等3月净利润明显回升。
3月成交额如预期大幅上升，或是净利润环比增长最主要贡献因素：3月份全市场股基日均成交额由2月的2500亿元上升10%至2764亿元，已超过我们2011年2700亿元的全年假设。同时3月份交易天数达到23天，因此累计股基成交额较上月环比上升68%，符合我们之前报告中提到的3月股基成交量有望环比继续大幅回升的判断。3月按流通市值测算的月换手率为30%左右，仅略高于2010年全年水平。
金石兑现浮赢，标志直投业务开始对上市券商带来显著业绩影响：昊华能源（601101）4月1日公告，第二大股东金石投资前一日减持公司0.944%的股份。根据3月31日昊华能源的均价测算，此次金石投资收回2.14亿元资金，兑现了1.88亿元的投资收益，占中信证券母公司1-3月累计收入的10%以上。金石投资此次兑现浮赢标志着直投业务开始对包括中信和海通等重点券商今年业绩带来实质性贡献。目前金石投资仍持有昊华能源4.34%的股权，可兑现浮赢超过8亿元。
可比上市券商一季度净利润有望基本持平：按照1-3月上市券商累计净利润简单测算，上市券商母公司净利润同比下滑10%左右，剔除因转让旗下证券业务的中信和广发证券，可比证券公司净利润同比上升1%左右，符合我们关于今年上市券商有望触底的判断。当然由于去年上市券商季度间业绩波动剧烈，且不同公司差异巨大，不能简单根据一季度净利润增速来预测2011年增速。
我们继续维持前期观点，在经纪业务环比企稳，创新业务未来不断发力的背景下，证券业向上空间已被打开。在2011年股基成交额2700亿元，沪深300指数上涨5%的假设下，上市券商净利润有望增长17%左右，对应重点券商2011年动态PE为22X，PB为2.5X。我们维持行业“看好”的评级，继续维持华泰证券（买入）、海通证券（买入）以及东北证券（买入）的推荐组合。同时关注中信证券（未评级）。
（具体内容请见附件）
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