| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月07日 15:24 |
作者： |
许国玉 |
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1季度证券行业“开门红”。2011年1季度截止3月31日证券行业涨幅为4.93%，同期沪深300指数涨幅为-0.50%，行业涨幅超过沪深300指数5.43个百分点，经过2010年的整体低迷后，证券行业在2011年伊始呈现“开门红”。伴随市场规模的扩大、交投活跃度的恢复、创新业务的发展，券商业务结构更加完善、行业周期性减弱、业绩波动性降低，行业整体估值重心上移的推动因素已初步显现。
融资融券业务对业绩贡献可观。融资融券业务开闸满1年后，转为常规业务的条件基本成熟。根据我们对融资融券收入敏感性测算，无转融通时融资融券11年可为券商带来收入54.3亿元，如果今年4季度转融通业务顺利推出则可实现76.5亿元，占券商10年营业收入的2.8-4.0%。
直投业务进入收获期。直投业务规模快速增长，券商直投子公司过去3年复合增长率达到了78.2%，目前部分券商直投项目已进入收获期，投资回报丰厚，而新三板扩容也将提供了更多的可选项目和退出路径。
佣金率下降空间有限。大型商主导了发达地区一线城市的市场占有率，佣金率已经处于行业较低水平，向下的空间有限，佣金率有望率先趋稳；部分二、三线城市佣金率仍处于较高位置，随着新营业部的进驻，预计还有向行业平均回归的需求。
制度变迁将引领券商理财进入新纪元。制度差异是基金和券商集合理财规模出现巨大差异的重要原因，相对于基金业2.5万亿元的资产管理规模，券商的1500亿元显得微不足道。但是这一情况在制度变迁之后会出现根本性的改变，一旦券商集合理财由审批制转为备案制，券商理财产品有望促进券商理财产品规模增长，券商资产管理业务有望进入历史新纪元。
投资策略。2季度对证券行业维持“增持”评级。建议投资者重点关注盈利结构相对均衡、创新业务走在行业前列的中信证券、海通证券；新三板受益券商广发证券；参股券商中，推荐广发证券的影子股，拥有页岩油项目的辽宁成大。
（具体内容请见附件）
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