| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:07 |
作者： |
胡春霞 |
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糖酒会反馈情况基本符合预期：从此次糖酒会的调研情况综合来看，销售情况依然非常火爆，经销商情绪高涨。三点感受：（1）白酒行业依然处于景气周期中，从10年到今年一季度，无论是高档还是低档白酒实际销售情况都非常好；（2）依靠中档产品寻求突破的二线地产白酒迅速崛起，促使包括一线白酒在内的各家白酒企业都开始重视中档酒这一巨大的市场，积极运作中档酒几乎都已上升到了各家白酒企业的战略发展层面；（3）在去年行业产量、上市公司收入利润大幅增长之后，糖酒会上再度反馈出大幅超预期的因素不多。值得一提的是，汾酒可能会上调全年收入计划，是本届糖酒会一个亮点。
高档酒供需缺口仍在，提价放量有保障，业绩预计将持续稳定增长：
在意见领袖带动和消费更趋理性的环境下，高档产品主销品牌不断聚焦，以茅台、五粮液为代表的高档酒在终端的稀缺形象一再强化，价格坚挺，持续存在的供需缺口保证了高档酒未来继续提价和放量。
茅台：社会库存持续增加，价格依然坚挺。部分地区一批价已涨至1000-1200元，提价空间最大。
五粮液：短期提价受限，全年整体销量计划增20%，11年开始对中档酒加大了广告投放，要求中档主销品牌销量增速超过20%。
老窖：去年至今1573大幅提价30%左右，经销商反馈公司今年给经销商的任务目标做要到90-100亿含税收入，增速超40%。
中档酒快速增长，关注度持续提升：高档酒提价后留给中价位酒发力的空间越来越大，在中档酒旺销带动下的行业景气预计仍将维持，一线白酒企业对中档酒的重视程度大都上升至了战略发展层面，未来一段时间拥有品牌和渠道优势的区域地产龙头仍有望保持较高增速。
汾酒：1-2月青花瓷销售800吨，10年全年销售1400吨，一季度许多省市已完成全年计划60-70%，全年收入增长计划可能会上调。
酒鬼酒：目前仍在梳理产品线，首要任务是先完成酒鬼品牌复兴
投资策略：估值已到底部，鼓帆静待风再起。年初以来，在市场风格切换和白酒投资情绪周期向下的影响下，整个食品饮料板块持续下跌，但目前平均动态PE相对历史估值区间已处于底部区域，白酒行业未来两年业绩持续增长基本可以预期，建议二季度开始考虑逐步建仓，以迎接下半年的板块行情。从风险收益比的角度来看，我们认为这个价位上的一线白酒更加安全，到年底至少有30%收益，首推；二线白酒由于业绩增速快，弹性也大，预计今年仍会有不错的表现，维持对汾酒和古井的推荐。张裕依然稳定增长，估值不贵，建议增持。
近期推荐顺序：老窖/茅台/五粮液/张裕/汾酒/古井。
催化剂：（1）茅台一季报符合预期；（2）二线白酒一季报大幅增长。
（具体内容请见附件）
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