| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月07日 14:06 |
作者： |
卢平;王培培 |
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煤价上涨预期明确。继山西河南之后，陕西内蒙陆续开展资源整合，煤炭行业供给控制力增强；4月份开始为期1个月的大秦线检修将大幅降低中转港口的煤炭库存，煤炭将呈现淡季不淡特征。下游需求旺盛，前2月主要用煤行业保持了10%以上的增速，未来三年3600万套，11年1000万套保障性住房开工建设将极大的支撑煤炭需求。国际较高的煤价将逐渐传导至国内（以到岸价测算，动力煤长协折价72%，现货折价22%，炼焦煤长协折价49%），2月份进口大幅度下降是传导的起点。日本灾后重建还将继续推高国际煤价（预计动力煤和炼焦煤有20%和10%的涨幅），09年起中国已经从煤炭出口大国转化为进口大国，国内煤价理应高于国际煤价。从稍长时期看，煤炭供给设置天花板，而工业化和城镇化仍将延续5-10年，十二五期间煤炭供给仍将偏紧，煤价长期看涨。预计煤炭行业11年业绩增长25%。一季报增长28%。
调控影响下的煤炭估值未充分反应煤价上涨预期。煤炭股票估值与滞后9个月的煤价相关度较高。以FOB价格计算，国内动力煤折价5%，炼焦煤折价25%。按照煤价接轨涨幅，对应的动力煤公司可以给23倍P/E（国内动力煤限价影响动力煤公司的短期估值），炼焦煤公司可以给37倍P/E（由于炼焦煤公司都有动力煤销售，估值应考虑两者加权）。炼焦煤公司大致可以给25-30倍P/E估值。市场对国内煤价上涨预期早就形成，但国内煤炭股的估值基本上在15-20倍P/E之间波动，目前影响煤炭股走势的最大因素是宏观调控预期。一旦宏观调控预期放松，国内煤炭股的估值将有较大幅度的提升空间。..维持行业推荐投资评级，关注三类股票：从煤种上选择冶金煤，优选价格上涨业绩弹性较大的公司：冀中能源、潞安环能、盘江股份、西山煤电等。资产注入预期类公司：大有能源、冀中能源、潞安环能、盘江股份、国阳新能、开滦股份。一季报业绩可能超预期的公司：兖州煤业和潞安环能等。
风险因素：宏观调控预期
（具体内容请见附件）
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