| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月31日 13:57 |
作者： |
郝征 |
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投资建议
行业策略：继2月份月报推荐煤炭板块估值修复机会后，2季度我们继续维持对板块的推荐。我们认为，由涨价预期主导的自上而下的板块机会可能出现在季度中，判断依据下游（钢价、库存）释放的积极信号。而基于震荡行情下个股的估值修复和由事件性刺激带来的行情将贯穿季度始末。
推荐组合：推荐组合上，我们维持对煤气化的特别推荐，除此之外，短期延续推荐基本面获得支撑的动力煤和“煤+铝”模式：煤气化、中国神华、兖州煤业、神火股份、上海能源、潞安环能二季度关注：哪些可能超预期、哪些可能有风险
国内炼焦煤涨价预期可能在二季度中期开始出现：1000万套保障性住房建设拉动投资增长，二季度本身正是炼焦煤需求旺季。预计4月份钢价将重回上升通道，炼焦煤价上涨的预期将在二季度中期开始出现。
日本地震的定量分析结论——短期影响中性，中期正面：国际煤价方面上涨趋势可延续。我们定量分析了日本地震的短期、中期影响。灾后重建需求很可能增强对亚太炼焦煤、动力煤的需求。目前现货价的走势印证了我们短期影响中性的观点。
基本面风险主要在汛期动力煤的价格压力，目前出现一些积极信号：目前江浙一带电厂存煤告急，上电存煤天数持续低于10天，环渤海动力煤指数3月下旬止跌反弹。除了近年火电机组建设的落后与发电意愿不足的原因外，也反映下游需求的真实复苏好于预期。预计二季度初这一现象仍将存在，下游需求持续复苏及大秦线检修能对汛期动力煤价格产生有力支撑。
一季度基本面综述
一季度基本面亮点有二：1、2011年国内炼焦煤合同价的超预期上涨；2、洪水外因刺激下，亚太煤炭价格短期内暴涨提升日澳新财年合同价预期。
煤炭价格方面煤种分化：活跃程度依次为炼焦煤、无烟煤、动力煤。截止3月底，炼焦煤受累于钢价而下跌，动力煤已经筑底企稳。
上市公司一季度经营业绩仍将维持增长，个股略有分化：焦煤类公司受益于合同煤价的提高业绩同比增长明显，纯动力煤公司则主要依赖产量扩张（内蒙地区公司）。
一季度行业公司大事记
《山西省焦化行业兼并重组指导意见》下发，将通过兼并重组，到2011年底保留独立焦化企业150户左右。3月17日焦炭期货在大连商品期货交易所上市已得到国务院批复。目前存在焦炭业务的煤气化、山西焦化等公司，也存在被上下游公司兼并整合的潜在投资机会。
大秦线预计将在4月1-30日进行“开天窗”检修。点评：1、2月份大秦线煤炭运量合计达到7186万吨。目前港口发运量处于较高水平、动力煤价格压力不大是促进大秦线检修日期的延长和推后的重要原因。
1月6日国家能源会议召开。我们认为，此次会议的基调符合我们之前十二五煤炭产业政策导向的判断：1、清洁煤产业概念的形成。2、产量控制与份额管理。“41亿吨标准煤”为产量天花板，并不断提高大中型煤炭集团的市场份额。
风险提示
资源税政策风险；系统性风险
（具体内容请见附件）
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